国盛证券-杰普特-688025-业绩拐点至，风起正扬帆-200703

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　　打造激光器/智能设备双支柱，国内MOPA脉冲激光器龙头步入快速发展期。杰普特沿着“光纤器件→激光器→激光技术解决方案（激光/光学智能装备）”发展路径，持续快速扩张，目前已形成激光器/智能设备双业务支柱。公司产品具备国际竞争优势，受大客户创新驱动，2017年起公司业绩跃入新量级，20Q1受疫情影响业绩释放受阻，然大客户订单量强势反弹，我们认为20Q2业绩拐点可期！
　　对比大族激光，工程师红利下的业绩高弹性。激光器、激光/光学智能装备产品的核心技术主要体现的研发和设计环节，人才是新技术研发、新产品落地的核心。我们复盘行业龙头大族激光发展历史，认为研发技术人员数量扩充和占比提升可视为业绩发展提速的先行指标。2017年大族激光迎来业绩爆发，背后是研发人员迅速扩充带来的工程师红利释放。杰普特研发技术人员占比超40%，公司还在加大人才招聘力度，为未来业务快速发展提供人员保证。
　　激光产业链国产化程度继续提升，高功率激光对传统设备替代具有经济性。2008~2018年，工业激光器的复合增长率高达17%，2018年全球工业激光器销售收入为50.6亿美元，其中光纤激光器销售收入为26.0亿美元。目前低功率激光器基本实现国产替代，中功率国产化率正快速提升，国内杰普特、锐科激光、创鑫激光等在中低功率领域已打破巨头垄断。高功率是工业4.0的重要基础之一，市场前景广阔，长期成长性强，杰普特激光器设计能力突出，功率指标业界领先且有望继续实现突破。
　　dTOF消费级应用开启，2020年创新风潮再起，公司光学智能装备有望充分受益！ 2020年苹果公司将dTOF引入iPad，开启dTOF消费级应用时代，未来dTOF有望被引入手机端以及更多的AR设备。公司的VCSEL激光模组检测系统用于智能手机3D sensing人脸识别等模组的功能性检测以及手机面板玻璃模组检测，2019年成功量产、打入智能手机产业链并贡献收入。我们预计随着dTOF模组应用打开，公司VCSEL激光模组检测系统销售额和利润创造能力将有望迎来大幅提升。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022年将实现营收9.42/12.60/17.16亿元，实现归母净利润1.20/2.20/2.92亿元；目前对应2020-2022年PE分别为42.5x/23.2x/17.5x。考虑到公司激光器产品结构持续改善、新品研发效率提升，大客户创新大年，公司智能装备订单饱满，同时公司上市募资扩产突破产能瓶颈，有望提升业绩增速，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，大客户创新周期不确定性，新业务盈利能力不确定性。