华金证券-碧水源-300070-双膜治水龙头，污水资源化市场大有可为-200702

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　　◆污水资源化，开辟膜法治水新空间
　　近期发改委牵头污水资源化推进工作，强调以不同技术体系对接生活污水、工业废水等多种类污水，并且将在城市、园区等范围内开展试点示范。我们认为，污水资源化处理设施有望作为提升当地环境承载能力的新基建发力方向。碧水源独创的MBR+DF双膜净水技术，可将市政污水净化为地表2-3类水，且公司再生水项目经验丰富，有望在全国污水资源化建设期获得上台阶的发展。
　　◆轻资产转型，实现有质量的增长
　　未来随着中交集团入股，双方在项目层面将体现更多协同性。公司将发挥自身设备技术优势，更多专注于EPC项目开发，重回轻资产的发展路径。公司产品技术附加值高、盈利能力强，将带动综合毛利率提升，实现有质量的增长。1Q2020公司新增6.4亿元订单，全部为EPC项目，已体现出轻资产化发展的态势。
　　◆订单充沛，低估值治水龙头再扬帆
　　1Q2020公司在手EPC订单197个，未确认收入金额113亿元；在建投资订单105个，未完成投资额313.05亿元。充足的合同量，将保障公司年内业绩稳健增长。目前股价对应2020年估值仅15X，存在一定估值修复空间。
　　◆投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.54、0.66和0.71元。净资产收益率分别为7.4%、8.2%和8.2%，给予买入-A建议。
　　◆风险提示：上半年公司工程项目开工受疫情拖累；下半年水务市场的项目招投标进度恢复程度，仍有待观察。