德邦证券-智飞生物-300122-新冠扰动渐消，Q3非新冠业绩超市场预期-211029

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事件：10月28日，公司发布2021年三季度报告，2021前三季度公司实现营业收入218.3亿元，同比增长97.6%；实现归母净利润84亿元，同比增长239.1%；扣非归母净利润84.2亿元，同比增长239.1%。

公司Q3业绩超预期增长，利润增速200%：2021Q3单季度公司实现营业收入86.6亿元，同比增长113.4%；实现归母净利润29.1亿元，同比增长199.1%；扣非净归母利润29.2亿元，同比增长200.6%，业绩增长超预期，主要系新冠疫苗的增量贡献与非新冠疫苗的放量。

Q3新冠疫苗预计贡献近半业绩，非新冠贡献产品利润增速预计约50%：根据我们测算，公司Q3新冠预计贡献利润占一半左右，我们假设非新冠产品贡献利润15亿左右，同比增长约50%，同比和环比均超市场预期，主要系Q3批签发显著恢复以及新冠疫情的扰动消退。

根据中检院数据，公司代理产品：1）4价HPV疫苗：Q1-3签发22批，同比增长16%，量约512万（注：批签量以2020年公司单批次批签量推算），Q3批签发7批次；2）9价HPV疫苗：Q1-3签发23批，同比增长5%，量约486万支；Q3签发15批，批签发环比恢复显著；3）五价轮状病毒疫苗：Q1-3签发79批，同比增长119%，量约657万支，Q3批签发28批次；自研产品：1）4价多糖流脑疫苗：Q1-3签发37批，同比增长32%，推算批签量约561万，Q3批签发11批次；2）2价结合流脑疫苗：Q1-3批签发27批次，同比增长69%，推算批签量约360万。

自研管线民营企业第一，结核矩阵产品EC+微卡重磅上市：公司目前研发管线已位居国内民营第一，15价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感裂解疫苗等处于临床后期，中长期持续快速增长可期。

公司EC诊断试剂于2020年5月上市，用于诊断结核杆菌感染，有望逐步替代TST检测手段；微卡于2021年6月上市，是首个针对潜伏感染人群（LTBI）的预防+治疗性产品，EC+微卡有望成为同品类最优解，预计EC+微卡2025年销售峰值有望达到50亿元。

投资建议：智飞研发管线已成民营企业第一，自研产品2022年开始放量，“技术+市场”双轮驱动公司全方位成为中国疫苗产业龙头，受益于批签发和新冠扰动逐渐消除，Q3单季度非新冠品种超预期增长。

在不考虑新冠疫苗的影响下，我们预计21-23年公司总营业收入将达到190.9/251.9/298.5亿元，同比增加25.7%/31.9%/18.5%；归母净利润将达到47.5/65.0/77.7亿元，同比增加43.9%/36.8%/19.6%，对应PE为53.55、39.15、32.73倍，维持“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期、疫苗销售不及预期、与默沙东合作关系不及预期、HPV同类产品获批、竞争格局加剧风险。