国信证券-招商证券-6099.HK-重大事件快评，稳步转型，拓展发展空间-200705

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　　评论：
　　业务均衡，发展基础稳固
　　公司资本实力雄厚，2019年末净资产排名行业第6。公司风控制度完善，连续12年获得证监会A类AA级评级。2019年，公司经纪、投行、资管、利息净收入、自营占比分别为21%、10%、6%、10%、38%。根据证券业协会统计，公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）排名第7，融资融券利息收入排名第6，股票质押利息收入排名第7，投资银行业务净收入排名第6，代理销售金融产品净收入排名第8，资管月均规模排名第4，股票主承销金额排名第7，债券主承销金额排名第5。
　　公司杠杆倍数从2018年末的3.2倍左右增长到2019年末的3.8倍，净资产收益率从2018年的5.58%提升至2019年的9.51%。预计随着行情回升，各业务模块用资增加，带动杠杆与ROE提升
　　投行业务是未来业绩增长的重要驱动力
　　业绩增长由单引擎向双引擎转型。单引擎即经纪业务，双引擎即“经纪业务+投行业务”。对于公司而言，未来五年投行业务会成为更重要的驱动力。投行业务的发展向前端和后端去延伸，前端是“羚跃计划”，后端是科创板跟投。目前，公司IPO、再融资、并购重组在会审核项目数量排名行业前列。下半年在创业板注册制、再融资新规等推动下，预计投行业务将迎来新一轮增长。
　　推进财富管理转型
　　公司代理买卖收入稳定性强，且代理买卖收入的市场份额高于交易额的市场份额，主要由于财富管理提供的增值服务可以提高代理买卖收入的稳定性。公司以客户为中心，以金融科技与大数据为核心驱动力，丰富智远一户通App多项核心服务场景，推出“智能家族”系列，深化大数据投后分析。
　　公司稳步推进经纪业务向财富管理转型，在满足客户交易需求及投资需求的基础上，通过提供资产配置服务，优化客户资产结构，减少因市场周期带来的资产波动，实现客户资产稳定增长，稳定公司收入来源。财富管理从卖方模式向买方模式转型，公司正积极布局，优化产品引入和定制效率，提升智远一户通APP理财栏目的客户体验，加大分支机构营销推广，完善产品售后服务支持，逐步打造特色化的财富管理模式。2019年，公司代销金融产品规模达8,346.85亿元，同比增长10.68%。
　　股权投资业务有望上一个台阶
　　公司将推进形成短期投资和中长期投资相结合的布局。公司拟通过配股方式募集不超过150亿元，预计随着配股资金到位，另类子公司进一步增资，此外借助招商局集团股东背景优势，公司股权投资收入增长确定性高。公司股权投资业务主要投向“中国制造2025”前端领域（“中国制造2025”的行业范围和科创板六大行业基本重合），股权投资业务有望上一个台阶。
　　盈利能力和综合竞争力进一步增强
　　公司稳步推进财富管理转型，股权投资业务空间巨大，投行业务有望实现较快增长，盈利能力和综合竞争力进一步增强。2020年3月，公司员工持股计划正式落地实施，这有利于推动公司股票市场价格与公司长期内在价值相匹配。预计公司2020-2022年归母净利润92.0/114.4/137.9亿元（同比26%/24%/20%），摊薄EPS为1.37/1.71/2.06元，当前股价对应动态PE分别为7/6/5倍。目前公司估值为0.7倍，安全边际高，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。