中信证券-睿创微纳-688002-重大事项点评：推行股权激励，为持续性高增长保驾护航-200705

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　　公司于2020年7月3日发布《2020年限制性股票激励计划（草案）》，计划向110名员工授予550万股限制性股票，占总股本比例为1.24%。公司高度重视核心业务/技术员工激励，鼓励员工与公司共同成长，更有利于长远发展，坚定看好公司未来成长，维持“买入”评级。
　　公司计划授予核心员工1.24%股权，授予价格折价36%更显实惠。公司于2020年7月3日发布《2020年限制性股票激励计划（草案）》，本次计划以定向增发形式向激励对象授予550万股限制性股票（首次授予部分占比80%），占公司总股本的1.24%。本次授予价格为20.0元/股，与IPO价格相同，对应当日收盘价55.96元/股的36%，员工购买成本较低，可充分享受与公司共同成长的实惠，激励效果明显。需要注意的是，本次采取的是第二类限制性股票方案，归属期为授予日起18个月后的4年，每年归属比例为25%，激励对象无需提前出资，在进入归属期并满足获益条件后可以20元/股的价格获得公司股票。
　　重点激励核心业务/技术骨干，为后续发展保驾护航。公司本次激励计划首次授予的对象共计110人，占总员工的比例为12.8%，且全部为中层管理人员、技术骨干及业务骨干，覆盖范围广泛且针对性强，有助于公司与核心技术/业务人员进行绑定，为公司后续发展保驾护航。此外公司还预留20%的限制性股票授予预留激励对象，这种设计有利于调动未被纳入首次授予名单的员工积极性，并为后续引进更多优秀人才打下基础，激励效果更佳。
　　解锁条件相对稳健，公司处于高速发展期有望超额完成目标。根据公司业绩考核目标测算，公司2020~2024年营业收入目标分别不低于8.9/11.0/13.0/15.1/17.1亿元（基于2019年的营收增速分别为30%/60%/90%/120%/150%）。公司目前正处于高速发展期，2020年疫情防控催生红外测温需求，公司提供整机、机芯及探测，预计全年人体测温业务增量营收在4~5亿元。向后看，1）军品业务：公司前期中标项目陆续进入大批量供货期，公司目前在手订单充沛，2）泛安防业务：公司已拓展海康威视、大华股份、商汤科技、旷视科技等重点客户，目前安防厂商看好人体测温常态化需求，正积极推动红外技术与传统安防设备融合，如红外摄像头、测温安检门等，助力公司持续性高增长；3）户外业务：海外市场空间广阔，公司凭借高性价比持续提升份额，2020年受疫情影响下游需求释放节奏有所放缓，明年起公司户外业务有望重回高增长。整体看，公司正处于高速发展期，有望超额完成目标。
　　本次计划对业绩影响有限，更应关注激励方案实施后的正向效应。实施本次股权激励计划的费用将按归属的比例摊销，并直接从管理/研发费用中扣除，会影响当期经常性损益。据公司测算，2020~24年首次授予部分的费用分别为0.35/0.66/0.35/0.18/0.06亿元（合计1.59亿元）。需要注意的是，公司正处于高速成长期，实施股权激励更有利于公司未来发展，具体来说，公司正沿着FLIR的发展道路前行，一方面基于红外技术积极拓展车载、消防等下游，另一方面沿着电磁波谱进军红外相近赛道，如微波、太赫兹、激光等，公司通过股权激励吸引更多人才助力新业务加速落地，我们坚定看好公司未来发展。
　　风险因素：行业竞争加剧；红外测温需求下滑；海外需求不及预期等。
　　投资建议：在防疫趋势下红外产业正加速普及，公司疫情期间积极供应相关产品，在红外测温成标配时有望凭借性能及成本双重优势持续保持领先地位。我们上调公司2020~2022年EPS预测为0.88/1.22/1.65元（原预测为0.82/1.15/1.55元）。我们看好公司龙头地位和长期成长性，给予2021年PE=58倍，对应目标价70.76元，维持“买入”评级。