华泰证券-东方财富-300059-基金销售业务值得关注-200705

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　　基金销售业务值得关注，维持买入评级
　　我们认为，东方财富业务开展的本质是互联网，证券业务和基金销售都是公司互联网流量变现的方式和工具。基金销售业务作为东财的传统业务，2016-2019年该业务增速并不快。但对于2020年上半年而言，我们认为，基金销售是公司变化最大的业务，20H1基金销售收入有望高速增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44/0.59/0.76元，维持买入评级。
　　行业层面：基金销售大增
　　2020年上半年，公募基金发行规模快速增长。根据Wind数据，2020H1，公募基金新发基金682只，累计发行规模10676.82亿元，相比2019年上半年4786.14亿元，同比增长123.08%。该新发规模仅次于2015年牛市期间的10695.07亿元，两者之间相差不足20亿元。而2016年至2018年同期则分别为3555.19亿元、3646.32亿元和4389.31亿元。整体来看，2020年上半年，包含股票型基金和混合型基金在内的权益类基金，整体新发规模高达7096.91亿元，占到发行总量的66.47%。
　　基金销售收入或将大幅增长
　　东财基金销售业务收入可以分为两部分：前端基金销售收入，后端管理费分成。前端的基金销售收入主要与基金销售规模有关，而后端的管理费分成则与对应的尾随资金规模有关。根据公司年报数据，2019年东财基金销售平台天天基金的基金销售规模为6589.10亿元，非货基销售规模为3757.84亿元。根据以上Wind数据，2020H1公募基金新发规模同比增长一倍以上，东财基金销售的前端收入或将保持快速增长。2019年东财非货基销售规模同比增长91%，2020年管理费分成或将同样保持快速增长。
　　未来演化：基金销售逐步向财富管理平台演化
　　我们认为，天天基金平台不仅是东财的基金销售平台，更是未来东财的财富管理平台。1）天天基金是第三方互联网基金销售平台，目前基金销售逐步向线上迁移，天天基金未来市场份额或将逐步提升。2）天天基金作为未来财富管理平台的基础，或将逐步实现平台功能的拓展和演化。我们认为，东财的业务的核心逻辑在于，不断将前端流量用户转换为证券业务账户，以及转化为财富管理平台客户。在此过程中，天天基金或将扮演重要角色。
　　维持“买入”评级
　　随着基金销售业务的快速增长以及市场交易量的持续放大，我们上调公司业绩预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为35.45/47.35/61.23亿元（前值：2020-2022年为29.32/38.09/49.46亿元），EPS分别为0.44/0.59/0.76元，对应PE分别为52/39/30倍。根据Wind一致预期，可比公司2020年平均PE 65倍，考虑公司未来三年复合增速49%的高成长性，给予公司2020年PE 65-70，目标价28.74~30.79元（前值为23.14-23.58元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交易量放大程度低于预期；互联网流量转化低于预期。