光大证券-东诚药业-002675-2021年三季报点评：盈利能力逐季提升，加强研发布局利好长期发展-211029

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事件：公司发布2021年三季报，营业收入27.95亿元，同比+8.47%；归母净利润2.62亿元，同比-22.59%；扣非归母净利润2.52亿元，同比-23.49%；经营性净现金流5.63亿元，同比+62.09%；EPS0.33元；业绩符合市场预期。

点评：Q3环比稳健增长，产品盈利能力逐季增长：2021Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为8.90/9.36/9.70亿元，同比+24.76%/0.34%/4.14%；归母净利润0.67/0.88/1.07亿元，同比-9.44%/-39.42%/-10.19%；扣非归母净利润0.64/0.84/1.03亿元，同比-10.47%/-41.46%/-9.00%。

我们估计前三季度核药业务的利润占比接近60%。

公司Q1~Q3单季度毛利率分别为39.47%/41.47%/45.90%，净利率分别为9.94%/12.47%/14.68%，估计是随着公司产品收入结构的优化，综合盈利能力持续增强。

期权激励优秀人才，加强研发布局利好长期发展：2021年9月，为提升技术研发能力与核心竞争力，留住和吸引优秀人才，公司控股子公司蓝纳成拟通过公司下属合伙企业鼎蓝投资，对公司在职员工、现任董事或其他对公司发展有重要价值、重大贡献的外部人员实施《上海蓝纳成生物技术有限公司期权激励计划》。

蓝纳成主要定位是开发1.1类放射性诊疗一体化药物的平台，通过伊文思蓝（EB）核心技术，开发更多的诊断与治疗的核素药物和纳米药物，通过与国际顶级的核药专家陈小元教授，共同成立合资公司，同时通过公司高管持股+核心研发人员持股形式，使专家+高管+技术团队+公司形成四位一体合力，共同促进公司的发展。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司2021前三季度的业绩低于我们此前的预期，并且疫情、肝素原料药价格波动、带量采购等因素可能对公司未来业绩产生一定影响，下调2021-2023年归母净利润预测为3.86/5.13/6.86亿元（原预测为4.64/5.91/7.64亿元，分别下调17%/13%/10%），同比-7.60%/+32.99%/+33.66%，对应EPS为0.48/0.64/0.86元，现价对应PE为29/22/16倍。

维持“买入”评级。

风险提示：PETCT等设备装机量低于预期；核药房布局建设低于预期；肝素原料药价格波动的风险。