华创证券-机械设备行业2020年6月月报：从商业模式角度探检测服务板块高估值原因-200705

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　　6月市场回顾
　　本月机械设备指数上升3.53%，沪深300指数上升4.85%，创业板指上升12.97%。机械设备在全部28个行业中涨幅排名第12位。剔除负值后，机械行业估值水平（整体法）28.8倍。全部机械股中，本月涨幅前三位分别是蓝英装备、*ST雪莱、智云股份，月涨幅分别为62.12%、53.18%和43.20%。
　　本月专题：从商业模式角度探检测服务板块高估值原因
　　商业模式优势一：无形资产核心竞争力无法被模仿。品牌价值及优秀团队是检测机构的核心竞争力，为优秀公司创造议价能力。普通检测机构无法通过投资复制龙头公司的接单能力，而龙头公司可以通过不断设立实验室提升自身一站式检测能力，通过实验室之间的交叉销售，提升自身的接单能力与盈利能力，形成正向循环，行业存在马太效应。
　　商业模式优势二：边际成本极低，毛利率弹性极高。检测机构围绕实验室开展业务，成本中固定成本占比高，随着实验室进入产值提升期，其承接检测业务的增多，实验室的收入与业务量等比例增长，而边际成本却微乎其微，或分摊到每一份收入中的固定成本越来越少，毛利率将体现出极大的弹性。
　　商业模式优势三：上游议价能力弱，下游议价需求弱。行业不受上游检测仪器供应商的限制，仪器供应商不具有行业主导权；此外，由于检测报告在下游B/G类客户的成本中占比低，相比价格，客户更加关注检测机构的公信力、检测团队的专业能力、检测的效率、一站式检测的服务能力。优秀检测公司往往具有更好的盈利能力，以及良好的现金流水平。
　　核心组合
　　华铁股份、交控科技、建设机械、华测检测、杭氧股份、中环股份、晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、埃斯顿
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情影响超预期，政策推进程度不及预期，制造业投资下行。