光大证券-基础化工行业周报：关注低估值及较高成长性的二线蓝筹-200705

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　　◆本周涨幅靠前品种：丁烷(地中海FOB/STOR)(+9.8%)、液化气(长岭炼化）(+8%)、NYMEX天然气(+7.7%)、硝酸（安徽金和）(+7.7%)、醋酸（华东）(+7%)、石脑油（新加坡）(+5%)、WTI原油(+4.8%)、PVA(+4.6%)、Brent原油(+4.3%)、醋酸乙烯（华东）(+3.9%)；本周跌幅靠前的品种：泛酸钙（鑫富）(-25%)、液氯（华东)(-17.1%)、色氨酸(-9.2%)、苯酚（燕山石化）(-6.8%)、生物素(-6.8%)、涤纶FDY(华东)(-6.6%)、纯苯（华东）(-6.5%)、蛋氨酸(-6%)、BDO（三维散水价）(-6%)、TDI（华东）(-5.9%)。
　　◆行业动态：农化：尿素市场仍偏弱。维生素：维生素A价格高位震荡；维生素E价格高位整理；维生素D3原料受限，供给收紧，价格有望上涨。烯烃：C3行业维持稳定。地产相关：MDI市场盘整；钛白粉市场承压；有机硅库存低位运行，涨势放缓。化纤：涤纶长丝销售较弱，价格下跌。
　　◆周专题：美瑞新材是一家专业的TPU生产商。主要产品TPU生产中直接材料成本占比83%-92%，其中纯MDI成本在直接材料中占比约5成左右。公司纯MDI主要供应商包括万华化学、巴斯夫、亨斯迈。2019年万华化学是公司纯MDI的第一大供应商。MDI行业普遍采用两种行业惯有的结算方式：月度结算和一单一议。月度结算是MDI供应商与客户签订年度框架协议，约定当年达到一定的采购量，给予一定比例的返利；一单一议是MDI供应商与客户根据市场情况确定价格，一单一议，不存在年末返利的情况。美瑞新材向万华化学及亨斯迈采购MDI均采用月度结算。除年度返利之外，从美瑞新材披露的信息来看，万华化学还会对下游客户进行阶段性的采购价格补偿。该购价格补偿机制的主要初衷是：2018年下半年以来，受中美贸易摩擦及国际能源价格下行等因素影响，化工行业景气度降低，下游行业整体开始进入减库存的状态，MDI价格出现大幅下滑，万华化学通过其市场地位稳定MDI公开报价水平以缓冲市场需求下降对其定价的不利影响。为维护与下游客户的合作关系，平抑下游客户对结算价格与市场价格之间差距较大的不满，万华化学针对部分月份MDI结算价格远高于其他供应商市场价格情况，给予其客户一定的价格补偿。
　　◆投资观点：此前化工表现较好的是一线龙头企业如万华化学、华鲁恒升、扬农化工和新和成等以及新能源、半导体等相关的新材料企业。随着行情向纵深发展，我们建议增配质地优秀、估值较低（PE或PB角度）、成长性较好的二线蓝筹龙头。典型的如轻烃裂解的卫星石化和东华能源，鲁西化工，钛白粉的龙蟒佰利，维生素的浙江医药、花园生物、兄弟科技，全球首屈一指的大型炼化基地拥有者荣盛石化和桐昆股份以及相应大炼化的恒力石化、恒逸石化、东方盛虹和华锦股份，天然气一体化平台公司新奥股份、农药的利尔化学和安道麦、早周期化纤如氨纶的华峰氨纶、粘胶的三友化工，煤制烯烃的宝丰能源，PVC的中泰化学，染料的浙江龙盛和闰土股份，颜料的七彩化学，油服的中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科。
　　◆风险提示：油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险