华泰证券-上汽集团-600104-入股神州租车，回购彰显信心-200705

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　　入股神州租车，回购彰显信心
　　7月3日，公司公告（2020-027）拟用自有资金不超过30.34亿元回购5842万~1.17亿股普通股用于股权激励，回购价格不超过25.97元，此次回购股票数量占公司总股本0.5%~1%。7月2日，全资子公司上汽香港拟以3.1港币/股现金出资方式收购神州租车（699.HK，无评级）不超过6.13亿股股份。我们认为公司回购股票彰显对公司未来发展的信心，收购神州租车部分股份，完善出行业务布局，有利于公司长远发展。随着行业恢复和公司战略调整进一步深入，公司销量和利润有望逐季恢复，预计20-22年EPS分别为1.76、1.98、2.17元，维持“买入”评级。
　　入股神州租车，完善出行业务布局
　　据公司公告（2020-024），神州租车是国内领先的汽车租赁企业，主要为中国客户提供租车服务，2019年公司车队总规模约15万台，遍布全国300余城市，网点布局超过1000家。截至2019年12月31日，神州租车净资产为人民币81亿元；2019年度营业收入为人民币77亿元，净利润为人民币3078万元。若交易成功，上汽香港将持有神州租车28.92%股份，成为神州租车第一大股东。原大股东陆正耀持股已通过减持降低至20.92%。我们认为此次交易有利于公司完善出行业务布局，为共享出行时代到来把握先机，助推公司销量增长。
　　回购股份用于股权激励，彰显对公司未来发展的信心
　　我们认为此次公司拟回购0.5%~1%的股份用于股权激励，有利于公司完善法人治理结构，为公司后续安排管理层激励提供有利条件，有助于公司长期发展。同时彰显了公司管理层对公司未来的信心。2020年1~5月，公司整体批发销量157万台，同比-36.5%。公司销量下滑的主要原因是疫情影响。2020年，上汽通用三缸机车型已逐步转为四缸车型，销量有望逐步改善。上汽通用五菱推出多款新车，销量改善明显。上汽自主推出RX5 plus等新车，有望提振销量。上汽大众MEB工厂Q4有望投产，进军新能源汽车领域，未来发展可期。
　　销量和利润有望逐季改善，维持“买入”评级
　　上汽通用和上汽通用五菱销量情况正在逐步改善。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产，上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望，公司进一步布局豪华车领域，未来发展值得期待。我们预计公司2020-22年分别实现归母净利205、231、254亿元，EPS分别为1.76、1.98、2.17元，同行业可比公司20年平均估值17XPE，考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司，维持公司20年14~15XPE估值，维持目标价24.64~26.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。