中泰证券-亿纬锂能-300014-Q3营收加速扩张，业绩符合预期-211028

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公司发布2021年三季报：前三季度实现营收114.48亿，同比增长114.39%；归母净利润22.16亿，同比增长134.18%，扣非归母净利润21.30亿，同比增长151.91%，毛利率23.70%，同比下降6.02pct，净利率21.08%，同比增长2.92pct。

单Q3来看，实现营收48.88亿，同比增长125.90%；归母净利润7.21亿，同比增长23.70%，扣非归母净利润7.05亿，同比增长22.49%，毛利率21.55%，同比下降10.81pct，净利率15.83%，同比下降11.36pct。

业绩符合市场预期。

剔除思摩尔投资收益，Q3净利润增速近40%。

2021年前三季度思摩尔经调整后净利润为42.2亿元，Q3经调整后净利润为12.5亿元，分别对应亿纬锂能前三季度、Q3投资收益为13.04/3.92亿元，剔除思摩尔投资收益后，亿纬锂能前三季度业绩约为9.12亿元，同口径增速为69%左右，Q3业绩约为3.29亿元，同口径增速为38%左右。

公司Q3毛利率环比下降2.40pct，主要由于原材料价格上涨以及业务结构变化等因素，预计消费电池及动力软包业务盈利能力保持稳健。

预计Q3动力电池及消费电池持续高增，全产业链布局下盈利能力有望改善。

预计Q3动力电池板块延续上半年高增趋势，新建产能持续释放，戴姆勒、现代、小鹏等需求旺盛，公司出货量高增。

预计Q3消费电池持续快速扩张，锂原电池领导地位继续强化，三元圆柱产能持续爬坡，份额进一步提升，小3C领域加速拓展国内国外新客户。

Q3电池产业链供需趋紧，原材料价格大幅上涨，电池环节盈利承压，利润率有所调整。

考虑到公司已全面布局隔膜、镍、电解液、磷酸铁锂正极、高镍材料正极等环节，产业链合作持续加速，供应链稳定性持续增强，成本及盈利能力有望优化。

动力电池产能加速扩张，出货量预计持续高增。

公司动力电池产能加速扩张，6月公司与荆门签订《战略投资协议》，拟投资建设年产104.5GWh动力储能电池产业园及配套产业，8月再次签订《协议》新增年产30GWh动力储能电池项目。

凭借国内外多位一线大客户，动力电池业务预计持续高增。

电子烟成长空间广阔，思摩尔投资收益显著。

电子烟渗透率提升空间大且具备新消费属性，未来规范化监管下需求有望持续较快扩张。

思摩尔技术沉淀及客户资源优势突出，经营持续向好，规模效应凸显，产品结构加速改善，有望带来显著业绩增量。

投资建议：公司深耕锂电领域，锂原全球龙头地位稳固,小型锂离子电池横跨TWS、电动工具、电动两轮车等黄金赛道且绑定多个龙头客户,动力电池领域品牌力加速提升，手握多个国际国内头部客户资源，在积极扩产的同时加速布局上游供应链，优化成本及供应链稳定性，叠加思摩尔显著增量，业绩有望持续超预期。

考虑到电动车销量持续超预期且公司扩产节奏较快，预计公司21-23年归母净利润分别为32.30/50.68/70.53亿元（前预测值为35.77/51.94/72.80亿元），EPS分别为1.70/2.68/3.73元（前预测值为1.89/2.75/3.85元），对应2021年10月28日收盘价PE分别为51.1/35.1/25.0倍，维持买入评级。

风险提示：上游原材料涨价、市场竞争加剧、电子烟政策风险。