华西证券-理邦仪器-300206-半年业绩超预期，海外市场贡献显著-200705

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　　事件概述
　　公司7月3日发布2020年半年度业绩预告，营业收入122,180.98万元~130,326.38万元，比上年同期上升125%~140%，归属于上市公司股东的净利润46,660.81万元~47,899.59万元，比上年同期上升465%~480%；其中非经常性损益对净利润影响预计为3300万元左右，主要为政府补助。
　　分析判断:
　　公司半年度业绩超预期，海外业绩贡献显著
　　取中位数计算，公司2020年半年收入约12.63亿元，同比增长132.50%，归母净利润约为4.73亿元，同比增长472.50%，远超预期；而公司2019年收入为11.36亿元，归母净利润为1.32亿元，公司2020年半年的收入和归母净利润就远超2019年全年，公司的发展进入了全新的时期。
　　根据公司的产品特点，我们预计公司二季度收入同比增长超过200%，其中国内业务收入个位数增长而海外业务收入同比增长超过400%，主要的增长来源是监护、血气和心电在国际市场的销售快速放量，公司的产品品牌形象在此次疫情中得到了极大的提升。而在费用方面，2019年上半年，公司的销售费用、管理费用和研发费用分别占营收比例的21.53%/7.34%/16.53%，鉴于公司收入的快速增长，我们判断公司的几项费用占比大幅下降。
　　海外疫情发酵远超预期，截止7月4日，海外累计确诊人数超过1100万人，每日新增人数约4万人，而国内累计确诊人数为8.5万人。公司多个产品线受益于疫情，如我们在之前的深度报告以及多篇点评跟进报告中提示，公司的监护仪、心电图和IVD产品线持续受益于疫情的持续发酵，2019年公司三个产品线占公司业务收入的比例分别为35%、18%和13%，即合计66%的产品受益于疫情。此外，公司在海外布局完善，海外业务收入占比2019年约56%，公司是典型的国际化公司。
　　实际上，国内外疫情带动公司产品的快速放量，从公司生产线数量增加可以预测。公司往年常规生产线数量为6条，国内抗疫期间为满足全国各地的订单需求，公司第一时间复工复产，并对常规生产线数量进行扩充，高峰产线数量达12条。在海外疫情爆发后，公司又在12条生产线的基础上引入了8条自动化程度更高的生产线，高峰产线数量达20余条，同时为进一步满足订单需求，公司还扩招了300余名一线工人。
　　公司产品多年研发不断完善产品竞争力
　　自2011年上市以来至2019年末，公司累计研发投入12.55亿元。目前公司累计获得发明专利330项、实用新型290项、外观设计140项，公司持续推出新产品Acclarix AX3便携式全数字彩色超声诊断系统、m36X磁敏免疫分析仪、SP-1200特定蛋白免疫分析仪、X系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪等在生命监护、妇幼、体外诊断、彩超产品线。
　　维持“买入”评级
　　鉴于公司订单超预期，疫情带动公司IVD设备销售至医院带来后续耗材上量、公司品牌力持续提升，我们上调公司业绩，预计2020~2022年收入为19.10/19.10/21.10亿元（原来2020~2022年收入为14.55/17.03/19.75亿元），增速分别为68.1%/0.0%/10.5%，归母净利润为6.43/6.42/6.83亿元（原来2020~2022年为2.42/2.91/3.53亿元），增速分别为387.4%/-0.2%/6.4%，2020~2022年PE分别为17X/17X/16X，并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司的全球化能力、疫情带来的品牌力提升，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能供应不及时，供应链封锁，海外销售不及预期。