国盛证券-食品饮料行业本周专题：回顾啤酒龙头华润啤酒的成长史-200705

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　　华润啤酒于1993年从沈阳雪花啤酒厂起步，经历二十余年发展稳居全国啤酒销量第一的龙头地位，本文以时间为轴，重点梳理分析了龙头华润啤酒不同发展阶段的经营战略。
　　量增时代：通过收购兼并&渠道深耕领先
　　1）用资本力量撬动啤酒市场。1993-2006年华润啤酒借助资本力量收购兼并地方性啤酒厂，采用“蘑菇战略”、“沿江沿海和中心城市战略”布局西南、华东地区，2006年华润啤酒超越青岛啤酒成为啤酒销量龙头。
　　2）实施“雪花”全国化品牌战略。2002年公司聚焦雪花单一品牌，实施“1+N”品牌策略有效整合了分散的地方性品牌。2002-2008年年雪花品牌销量增长CAGR达到46%，雪花品牌销量占比也自2002年约30%提升至84%。
　　3）渠道深耕、掌控终端。2002年公司开始了以服务终端为核心的深度分销模式、协作专营、直销等互配合的渠道改造，在终端竞争激烈的啤酒市场保障通路稳定，帮助雪花品牌下沉渗透，占据了数量较多的基地市场。
　　存量期：回顾公司2017-2019年的战略转型
　　1）产能优化。2017年加快产能优化步伐，3年关闭27家亏损落后工厂。产能优化带来短期阵痛，但改善中长期盈利能力，2016-2019年还原一次性关厂费用后吨酒利润增长CAGR为23%，经调整ROE逐年改善。
　　2）品牌重塑。为适应高端化趋势，重新塑造年轻品牌形象，公司2018-2019年推出了Super X、匠心营造、马尔斯绿多只中高档新品。不变的是品牌定位迎合年轻人偏好，变化的是推广方式与新媒体、互联网结合。
　　3）渠道二次改造。为适应产能布局调整及中高档产品结构升级，2018年启动渠道改造以提升经销商积极性。通过整合基地市场销售网络，配合高端啤酒市场开发。员工数量精简，薪酬待遇提升且费效比改善。
　　决战高端：本土+国际品牌组合
　　我国高端啤酒市场容量持续增长，目前形成一超多强格局。公司收购喜力中国业务，打造本土+国际的“4+4”品牌组合，扩大高端啤酒市场份额，并希望未来在高端啤酒市场占据至少1/3市场份额。喜力品牌盈利能力领先于华润啤酒，我们预计喜力品牌2020/21/22年贡献分别贡献收入17.6/30.8/44.0亿元，贡献净利润2.5/4.6/7.0亿元。
　　投资建议：酒类方面：消费逐渐回暖，可选板块投资性价比逐渐凸显。行业挤压式增长趋势不变，茅台价盘高企供需依旧紧平衡，名酒龙头稳健性较强。标的方面，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，并关注地产酒龙头基本面的“V型反转”，核心推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。啤酒板块二季度回暖明显，高端化进程加速，重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒。大众品方面：疫情影响逐渐褪去，聚焦优质龙头标的。必选消费需求稳健增长，板块抗周期属性较强，行业集中度持续提升，核心推荐海天味业、中炬高新、天味食品、涪陵榨菜，并关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、日辰股份等。
　　风险提示：宏观经济增速放缓导致需求不及预期，行业竞争加剧风险，假设及测算可能存在误差。