平安证券-海外半月谈（第1期）：非农大增的逻辑谬误-200706

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　　核心观点
　　第一，6月美国新增非农人数大超预期，并续创二战后最好纪录，失业率也继续小幅下行，ISM与Markit的PMI继续迎来反弹，且ISM制造业PMI升至景气度水平以上。但是按照失业率计算出来的6月美国失业人数小于领取失业救济金的人数，显示出美国非农数据可能存在逻辑谬误问题。另外，美国疫情的再次反复并未被6月非农纳入统计。
　　第二，展望7月，随着美国疫情的二次上行，将有更多的州加入暂停开放与加强防控的队伍中，劳动力市场也将开始受到冲击，劳动力参与率可能在7月重新开始下行，7月的失业率与非农数据也将受到疫情反复的冲击，难以继续强势表现。
　　第三，未来一段时间，市场的关注点将集中于全球经济的复工复产进度、疫情的发展情况以及货币、财政政策等经济支持政策的边际变化。当下美国疫情已显著反弹，单日新增人数突破前高，且有多州暂停经济开放，这可能打击市场对经济修复的良好预期。另外，美联储在7月初的资产负债表规模出现了自年初以来的首次边际收缩，显示出美联储开始已经在有意控制市场流动性的释放。
　　第四，行情展望：美联储资产负债表规模的边际收缩可能预示着美股在未来再次下行的风险加大。若美股发生二次下行，全球股市也将受到冲击，市场的风险偏好将再次回落，以黄金为代表的避险资产将再次迎来提振。