山西证券-策略周报2020年第26期：风格切换尚待观察，短期可关注保险地产-200705

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　　市场表现：沪指强势突破3100点，外资大幅净流入
　　在经过长时间横盘震荡后。周二在消息面利好的刺激下，大金融强势崛起，带动沪指大涨。此后两日沪强深弱，大资金大幅流入权重板块助力沪指突破3000点。周四陆港通开启后，北上资金大幅流入助力市场上涨，在市场各方合力下沪指强势突破3100点，深成指和创指也一改此前低迷的态势止跌反弹。板块方面，本周28个申万行业全线上涨，涨幅前三的板块为休闲服务、非银金融和房地产，涨幅后三的板块为传媒、医药生物和钢铁。
　　海外：美股步入震荡期，经济复苏缓慢压制全球风险资产价格上行
　　据白宫消息，美国总统特朗普当地时间7月4日上午签署了延长薪酬保障计划的法律。此前的7月1日，美国众议院已经批准将薪酬保障计划进一步延期至8月8日，此前参议院也通过了该议案。薪酬保障计划原本的最后期限是6月30日。美国国会在3月份提出该计划，目的是在疫情期间为小企业提供工资和开支方面的救济。疫情方面，7月4日，美国50个州中有40个州的新冠肺炎确诊病例呈上升趋势。全美单日新增确诊病例数连续几天为约5万例。佛罗里达州、得克萨斯州单日新增确诊病例数都创新高。美国其他多个州的新增病例数近日也在不断攀升，已经有11个州最近一周的新冠病毒检测阳性率超过10%。多个新冠病毒检测机构检测量暴增，出结果的周期也变长。
　　此前市场担忧美国薪酬保障计划到期后是否会面临“财政断崖”，但特朗普签署延长法案缓解了市场的担忧。但延长议案并未彻底的解决问题，在8月8日之时又将面临新一轮的延期讨论。从基本面来看，美国的经济复苏不容乐观，除纽约州谨慎的放宽管控措施外，其他州前期均迅速解除管控措施。这导致了全美新冠确诊人数再度转涨，不少州迭创新高。虽然美国的就业数据仍旧亮眼，但疫情的反弹也拖累了美国经济的复苏进程。从市场情绪来看，美股预期ROE持续下滑，估值也随之回落，在经历流动性宽松推动的上涨后，美股亟需基本面的改善来支撑其进一步走高。
　　综合来看，薪酬法案的延期在短期内会缓解投资者的担忧，但也无法支撑美股进一步大涨。目前市场对于美股的看法是偏谨慎的，目前美国经济基本面和股市上涨之间的剪刀差越来越大，不利于美股持续大幅度上行，而美股上涨的趋缓也会压制全球风险资产的上行。
　　风格切换尚待观察，短期可关注保险地产板块
　　我们认为，市场风格切换尚待观察，目前的走势用估值修复来解释更加恰当，原因有三。
　　从宏观流动性来看，15年货币环境更加宽松，而当下货币政策更显定力。2015年央行通过降准降息→银行信贷投放→实体经济的方式来实现信用扩张，而本次信贷扩张方式多样，不仅单独依赖银行渠道。尤其是央行创设的新型工具，使得流动性能够直达企业，金融市场并未出现大水漫灌的情形。此外，从股市资金流入渠道来看，15年资金从居民储蓄、银行、信托、场外配资等多个渠道流入股市，其中不少资金是违规流入股市。而现今这些漏洞均已被修复，资金难以过快的进入股市，限制了股市“疯牛”，避免股市暴涨暴跌。
　　从成交额占流通市值的比重来看，2015年成交额占流通市值的比重单日峰值达到9.43%，日均维持在5%上下，即使在2015年行情启动初期，该比值也能维持在4%以上。而7月3日该值首次突破4%，此后是否能够维持还有待观察。但与2015年相比，目前A股的流通市值更大，持续上涨需要更庞大的资金入市推动，难度较大。
　　从估值来看，14年创业板指PE（TTM）/沪指PE（TTM）有一个先放大后收敛再放大的过程，14年初，创业板指PE（TTM）约为沪指的7倍；到14年底，收敛到4倍。此后沪指和创指上涨，但创指涨速更快，估值差再度放大到6倍。当下该比值为4.7倍，尚属于一个合理区间，沪指估值上修的空间有限。
　　综合来看，我们认为出现“疯牛”的概率不高，即使牛市到来，也是慢牛，或者结构性牛市。市场更可能有两种路径：其一是类似于“春季躁动”，仅仅是在消息面利好下的短期行情；其二是市场风格缓慢切换，而非一蹴而就。风格切换必然伴随着医药、计算机等热点板块的回调，市场将呈现出沪强深弱的格局。但目前医药、计算机、消费等板块的业绩具有较强的保障，反而是周期板块的业绩持续性存疑，尤其是在前期基建的力度并未显著超市场预期，经济恢复进入“瓶颈期”的背景下，风格切换更需要经济数据的佐证来缓缓而成，而非一蹴而就，快速切换。
　　市场策略
　　本周两市大涨，沪指一举突破3100点。从基本面来看，本周基本面对市场上涨的贡献较小，并未有特别亮眼的经济数据公布；从消息面来看，证券市场改革的消息是点燃行情的导火索，券商板块尤其受益。展望后市，我们认为可谨慎乐观。
　　从短期博弈的角度来看，我们认为短期内可关注保险、地产等板块。原因有二：其一是保险、地产的业绩韧性强，基本面有支撑。其二是保险地产的估值较低，向下空间有限。无论是短期躁动还是风格切换，其逻辑都是估值修复。在该逻辑下，券商银行属于领涨板块，而保险地产属于补涨板块。如果是短期行情，目前券商银行已大涨，追高并不划算；而保险地产涨幅较低，风险较小。如果市场认可估值修复的逻辑，则保险地产也不会缺席该波行情。综合来看，我们认为保险、地产板块攻守兼备，投资者可适当关注。
　　配置方面，战略上仍旧可关注建议关注疫情冲击较小、业绩可兑现、估值合理的板块：游戏、云计算、国产替代、TWS、白酒。行业景气度维持高位或反转的板块：猪、玻璃、黄金。
　　风险提示
　　国内货币宽松政策过早退出；中美外交关系恶化；全球经济重启不利，主要经济体债务风险