太平洋证券-苏博特-603916-核心逻辑持续验证，上半年业绩预增20%~30%-200705

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　　事件：公司发布2020年上半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润16,064.40万元到17,403.10万元，同比增长20-30%；扣非后归母净利润15,773.58万元到17,088.04万元，同比增长20-30%。对应第二季度归母净利润1.11亿元-1.25亿元，同比增长30.77%-46.5%，环比增长125.65%-152.79%。
　　主要观点：
　　1、二季度环比大幅改善，业绩稳增长
　　尽管受到2020年一季度疫情的不利影响，公司高性能减水剂销量为10.65万吨、同比-30%；高效减水剂销量1.55万吨、同比-40%；功能性材料1.66万吨、同比-47%，但二季度随着各地复工复产，公司率先复苏，环比大幅增长。我们认为公司上半年业绩预增20%-30%，主要受益于（1）毛利率同比提升，主要由于原料环氧乙烷价格下滑。2020年H1，环氧乙烷均价7061元/吨，同比下降9.1%。（2）检测公司自2019年5月并表。（3）混凝土减水剂二季度需求环比快速提升。尽管部分北方地区复工不及预期，南方地区6月下旬以来雨水较多，影响了部分产品市场需求，但下半年需求前景依然向好。
　　2、核心逻辑持续验证，前期调整不改中长期向上
　　混凝土外加剂行业企业数量众多，集中度较低。但近年来龙头企业加速发展，相继通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率，行业集中度提升加快。公司长期保持行业龙头地位。随着公司江苏泰兴和四川大英项目基地稳步推进，分别预计2020下半年和2021上半年年陆续建成投产，公司高性能减水剂产能同比增长118.6%，市场地位将进一步提高。对于前期石油价格低位EO原料成本红利、二季度复工边际改善空间大，当前利好边际减弱，但公司技术优势、产能扩张、行业集中度提升等核心逻辑未变，可参考水泥、防水材料、涂料行业龙头公司的成长，公司成长空间还很大。
　　3、盈利预测及评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.50亿元、5.60亿元、6.65亿元，对应EPS 1.45元、1.80元、2.14元，PE 18.3X、14.7X、12.4X。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头，具有领先的技术优势，特别是在中高端市场，2020-2021年新增产能进入投放期，受益行业集中度提升及毛利率改善，业绩稳增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新建项目达产低于预期、原材料涨价