东吴证券-柏楚电子-688188-2021年三季报点评：Q3收入同比仍大幅提升，利润略超市场预期-211029

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事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入7.06亿元，同比增长83.31%，归母净利润4.62亿元，同比增长66.96%。

控制系统主业高增长&新业务放量，Q3收入端表现依旧强劲2021Q3公司实现营收2.40亿元，同比+45.59%，表现较为出色，符合市场预期。

单季度收入环比下降13.91%，主要系激光行业具有季节性，Q3景气度弱于Q2，收入环比下降属正常现象。

分业务来看：①激光行业景气度延续，公司主营中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长；②公司高功率产品进口替代步伐加速，市场份额持续提升，总线控制系统订单量大幅增长；③智能切割头业务进入快速放量期，截至2021年5月31日，公司在手订单109套，与客户签署协议订单480套，订单需求旺盛，相关收入实现了较大突破；④此外，随着存量激光切割设备的增加，我们判断公司套料软件收入同比大幅提升，为收入快速增长起到一定推动作用。

Q3期间费用率明显下降，利润端表现超市场预期2021Q3公司实现归母净利润1.64亿元，同比+20.05%，扣非归母净利润为1.52亿元，同比+60.64%，略超市场预期。

2021Q3公司净利率为69.72%，同比-13.10pct，主要系2020Q3公司存在0.40亿元投资收益，净利润基数较高。

细分来看：①毛利端：2021Q3公司毛利率为80.52%，同比-1.56pct，我们认为主要系毛利率较低智能切割头、总线控制系统收入占比提升，以及芯片等原材料涨价所致；②费用端：2021Q3公司期间费用率为14.06%，同比-7.81pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动+1.08、-8.02、+3.30、-4.16pct，管理&财务是驱动期间费用率大幅下降的主要因素，其中管理费用率大幅下降主要系2020Q3公司计提1348万元股权激励费用，财务费用明显下降主要系2021Q3公司存在0.11亿元利息收入。

智能切割头&智能焊接机器人彻底打开公司成长空间基于CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等技术，公司无边界成长逻辑打通：①我们预计2025年我国智能切割头市场规模超过30亿元；公司智能切割头已开始快速放量，且实现扭亏为盈，随着募投项目产能持续提升，短期将快速贡献业绩。

②国内智能焊接机器人潜在市场规模超过200亿元；公司已经完成技术储备，研制出相关产品，并与下游客户形成小规模意向订单，将彻底打开公司成长空间。

③此外，超快激光控制系统以及设备健康云及MES系统平台建设，后续有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资评级：考虑新品逐步放量，我们维持公司2021-2022年EPS分别为6.03和7.92元，2023年上调至10.25元（原值为10.23元），当前股价对应动态PE分别为67/51/39倍。

考虑到公司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性，维持“买入”评级。

风险提示：下游制造业投资不及预期、激光切割控制系统大幅降价、高功率控制系统增长不及预期、智能切割头放量不及预期。