国金证券-韦尔股份-603501-Q3业绩符合预期，汽车与TDDI续写新动力-211029

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事件10月29日，公司前三季度实现营收183.1亿元，同比增长31.1%，归母净利润为35.2亿元，同比增长103.8%，扣非归母净利润为30.7亿元，同比增长93.4%。

评论业绩符合预期，综合毛利率逐季提升。

公司单三季度实现归母净利润为12.8亿元，同比增长73.1%，主要受益于毛利率的提升和非经常性损益的增加。

21Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为32.5%/33.7%/35.5%，受缺芯潮下产品提价和产品结构调整（高毛利的汽车、安防等用CIS收入占比提升），公司综合毛利率持续提升。

汽车CIS接力手机成为公司新的成长动力。

主要受手机销量以及单机搭载摄像头数量增长缓慢影响，我们测算未来5年手机CIS市场规模CAGR仅为6.6%，截至到三季度公司手机CIS收入整体CIS比例为50%，预计明年将降至45-50%。

但汽车CIS受益于智能驾驶的发展，预计单车搭载摄像头数量将由目前的2颗增加至2025/2030年的6/11.8颗，未来10年汽车CIS市场规模CAGR超28%。

今年汽车CIS市场龙头安森美供应短缺，韦尔凭借CIS技术领先以及市场优势，快速抢占市场份额，预计21年全球市占率超30%，22年有望达40%，成为全球第一，21-25年公司汽车CIS业务收入CAGR超30%。

TDDI加速整合，未来两年成长确定性强。

随着TDDI在手机与平板渗透率的不断提升，我们测算20-25年TDDI市场规模CAGR为13.2%。

公司20年收购整合新思科技，完整继承开发技术，借助自身在手机领域的渠道和品牌优势，叠加21年市场缺货导致TDDI价格涨幅较大，今年公司TDDI业务毛利率有望超60%，收入有望翻两倍增长。

明年开始向品牌客户供货，出货量无忧，同时短期供给紧缺难以解决，预计明年收入将持续高增长。

投资建议预计21-23年公司归母净利润分别为48.8/62.5/81.1亿元，继续维持“买入”评级。

风险提示产能不足风险；汇率风险；股票解禁风险；商誉减值风险等。