中信证券-煤炭行业2020年热点聚焦之七：大涨之下，板块估值吸引力依旧明显-200706

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煤炭板块近期快速上涨，主要原因是板块估值低处于长周期底部，在市场情中信证券绪回暖和风格变化下，容易催化弹性反弹行情。

上周大涨过后，板块的P/B和相对P/E估值依然处于历史低位，从周期趋势、行业ROE水平以及分红角度看，煤炭行业热点聚焦之七板块的估值吸引力依旧，推荐盈利逻辑向好、高分红低估值的价值型龙头公司。

大涨过后，大涨之下板块估值依旧处于历史低位。

上周上涨过后，板块P/B水平为0.板块估值吸引力依旧明显90x，估值处于“破净”状态。

之前板块“破净”仅在2014中信证券年3月和15年Q4零星出现过，但今年1月下旬以来，板块就连续处于“破净”状态，到目前已经持续5个月，最低点出现在6月下旬，仅为0.83，连续长期“破净”在历史上首次出现。

如果计算板块相对于沪深300的相对P/E，目前P/E相对估值位于历史的2.65%低分位，估值同样处煤炭行业热点聚焦之七于历史低位。

在市场关注度提升和情绪回暖的背景下，估值还有较大涨之下大的提升空间。

对行业所处周期位置不必悲观，景气不存在连续大幅下滑的板块估值吸引力依旧明显基础。

造成前期板块低估值的主要因素是市场担心煤价会持续下行，行业盈利会长中信证券周期缩水。

但从目前行业煤炭行业热点聚焦之七所处的周期位置看，预计产能增速未来2年都是放缓的节奏，加上进口和安全监管常态化，行业的产量弹性会受到抑制。

需求端，在经济改善大涨之下、电量增加的背景下，发电弹性依然需要火电来提供，因此煤炭需求还可保持一定的弹性。

因此煤价持续跌破绿色区间的概率并不大，景气板块估值吸引力依旧明显并不存在持续大幅下滑的基础。

从ROE和分红角度看，优质公司估值有提升中信证券空间。

长周期看，板块扣非后整体ROE多数时间处于10～15%上下，仅在2015年出现过煤炭行业热点聚焦之七低于5%的情况，因此板块估值不应长期“破净”。

同时，按照目前一致盈利预期，板块有约25%的公司明年股息率预计在5%以上，两家公司股息率还可大涨之下超过7%，这些高分红、低估值的龙头公司估值有明确的提升空间。

风险因素：宏观经济增板块估值吸引力依旧明显速放缓影响煤炭需求。

进中信证券口、安监等政策再度放松。

投资策略：预煤炭行业热点聚焦之七期持续好转，估值修复有望加速。

随着板块的快速上涨，市场情绪明显回暖，短期板块大涨之下交易活跃度有望进一步提升。

上周上涨过后，板块估值仍处于历史低位，在行业预期向好的背景下，短期估值修复有望进一步加速，推荐高股息、低估值的行业龙头中国神华板块估值吸引力依旧明显、平煤股份、陕西煤业，同时推荐今年以来基本面向好的露天煤业。