开源证券-老百姓-603883-公司首次覆盖报告：区域市占率提升空间大，专业服务能力、互联网平台实力不断增强-200705

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2020年起盈利能力有望开源证券持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，盈利能力处于提升期，预计公司2020-2022年净利率稳中有升；预计2020-2022年收入分别为142.54亿、172.50亿、208.64亿，归母净利润分别为6.32亿、7.70亿、9.53亿，当前股价对应P/E分别为44/36/29倍，与其他上市药房相比估值具性价比，首次覆盖给予“买入”评级。

上市药房凭借专业化转型及线上布老百姓局将突出重围，行业维持高景气度药店行业核心逻辑在于处方外流、集中度提升、电商渠道布局，近几年带量采购、非药品核查等因素虽然短期对药店业绩有影响，但实则加速了龙头药店从销售商品为重心向以客户需求为导向转变，为顾客建立健康管理方案，推动基于病种的药物关联搭配回归服务本质；DTP药房、门特门慢等特色专业药房快速发展，未来药店之间比拼的将是专业化服务能力。

因此，行业政策实则强603883化了药店核心成长逻辑。

同时，在带量采购全国扩围、各省市相继出台政策鼓励医保定点药店积极参与带量采购的趋势下区域市占率提升空间大，药店适当加成以及纳入政府采购平台的逐步推进将使得上市药房拥有合理利润空间。

老百姓：区域市占率提升空间专业服务能力、互联网平台实力不断增强大，股东结构持续优化1）近2年公司股东结构持续优化，拟引进林芝腾讯作为战投，全方位提升公司互联网技术与平台实力；2）“并购+自建+加盟+联盟”多管齐下，强大整合力与精细化管理能力保证并购、加盟加速推进；3）致力打造客户服务平台，门店服务转型，打造专业药店，提升客户黏性与老店增速；4）老百姓前瞻性布局DTP药店，DTP的销售金额2019年保持50%以上增速；DTP药房数量在总门店中的占比不断提升，承接处方外流能力不断增强。

风险提示：门店并购后开源证券业绩不及预期；集采扩面短期对药品零售价有影响。