中信证券-天邦股份-002124-2020年上半年业绩预告点评：头均盈利提升，业绩超预期-200706

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猪价快速反弹，公司成中信证券本逐季下降，业绩有望高增。

考虑到19Q4以来肥猪成本超预期上涨，我们下调20年盈利预测，维持21年盈利预测，新增2022年盈利预测，预测公天邦股份司20/21/22年EPS为3.74/2.09/2.25（原预测2020年EPS为4.46元），维持“买入”评级。

成本逐季002124下降，外售种猪增加，半年度业绩超预期。

公司预计20202020年上半年业绩预告点评年上半年盈利14.8亿-15.8亿，同比上升502.90%-530.12%（去年同期亏损3.67亿元），业绩超预期。

我们预估2020Q2生猪养殖盈头均盈利提升利10-11亿，头均盈利1656-1822元，较Q1明显提升（Q1预估头均盈利约1000元）。

头均盈利提升主要系：1）种猪业绩超预期、仔猪占比较高。

Q2公司合计销售生猪60.56万头，其中育肥猪占比预估约30%-35%，种中信证券猪占比20%-25%（Q1占比很低）。

而Q2以来尽管生猪均价下行，但仔猪均价仍然继续走高(Q1全国20公斤仔猪均价81.76元/公斤，Q2天邦股份均价97.19元/kg)，且种猪销售盈利十分可观。

2）非瘟防控水平提升，育肥成本002124逐步下降。

2019年下半年以来，公司在非洲猪瘟防控上进行了多方2020年上半年业绩预告点评探索，带来了2019Q4及2020Q1育肥成本的攀升。

随着公司防非瘟水平的提升，我们估计Q2育肥成本已降至25元/KG头均盈利提升以内。

母猪业绩超预期稳步增长，支撑后续扩张。

领先的中信证券生猪育种技术助力公司母猪快速扩充，2020Q1生产性生物资产余额14.4亿，环比增长50%，同比增长257%，主要系后备母猪大幅扩充所致（预估2020年Q1母猪将近70万头，2019年年底母猪约30万头）。

我们预估6月底母猪存栏或天邦股份达80万头，年底有望进一步扩张，为下半年种猪外售以及2021年高出栏增长提供保障。

中长期看，公司养殖布局衡水、东营、淮安、阜阳、杭州、贵港六大基地（每个基地目标500万头），通过全产业链模式发展，打造基地产品中心+城市群服002124务中心+品牌建设中心的深度供应链生态圈。

猪价快速反弹，全2020年上半年业绩预告点评年盈利可观。

进口受阻、前期大猪消化完毕，加之消费端稳步恢复，6头均盈利提升月底以来猪价启动快速反弹模式，2020年5月全国生猪均价29.31元/公斤，7月3日最新均价已反弹至35.96元/公斤。

近期南方暴雨令非瘟再添反复风险，三季度猪价或超市场预期，公司全年盈利业绩超预期可观。

风险因素：养殖疫情大范围扩散、养殖中信证券成本增加、猪价上涨不及预期。

投资建议天邦股份：猪价快速反弹，公司成本逐季下降，业绩有望高增。

考虑到19Q4以来肥猪成本超预期上涨，我们下调20年盈利预测，维持20021241年盈利预测，新增2022年盈利预测，预测公司20/21/22年EPS为3.74/2.09/2.25（原预测2020EPS预测为4.46元），维持“买入”评级。