中泰证券-明阳智能-601615-深度受益海上高景气，业绩符合预期-211028

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　　事件：公司发布2021年三季度报，前三季度实现营收184.3亿元，同比增长21.84%，归母净利21.61亿元，同增131.71%，扣非归母净利在21.25亿元，同增143.29%。其中3Q21营收72.84亿元，同增7.04%，环增6.95%，归母净利润11.20亿元，同增178.49%，环增42.57%，扣非归母净利润11.01亿元，同增212.17%，环增40.32%。
　　业绩符合预期。
　　盈利能力提升，期间费用率呈下降趋势。前三季度公司毛利率和净利率分别为21.22%/11.38%，同比增加0.31PCT/5.36PCT，其中3Q21毛利率和净利率分别为21.32%/14.86%，同比增加1.43PCT/9.13PCT。三大费用方面，2021前三季度公司期间费用率10.93%，较去年同期下降2.79 PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为4.62%/5.61%/0.70%，较去年同期分别变化-2.86/+1.17/-1.10 PCT。
　　积极开拓海外市场，引领漂浮式技术钻研。公司于10月中旬与西班牙创新型漂浮式设计公司EnerOcean签订合作协议，双方将共同开发西班牙漂浮式风电项目。本次合作的11MW级漂浮式示范项目是中国漂浮式机组首次进入欧洲市场，也将是公司海上风电在欧洲市场的又一次重大突破。
　　投资建议：公司作为致力于大型化机组开发的龙头企业以及海风龙头，深度受益于风电行业景气。我们认为：1）海上风电未来景气度高，2020年我国海上风电新增装机增速为55%，占总风电新增装机比的4%，未来仍有较大发展空间；2）公司基于独特的半直驱技术路线，持续聚焦大机型的研发，打造了具有强大竞争力的MySE系列风电机组，可进一步扩大市场占有率。我们预计2021-2023年分别实现净利31.06、32.82、39.53亿元（原预测为24.17、25.87、29.54亿元，上调原因是海风高景气叠加风电场出售增厚业绩），同比分别增长126.06%、5.67%、20.44%，当前股价对应三年PE分别为19、18、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策性风险、客户相对集中风险、技术开发和转化风险、国内风电装机不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。