中航证券-大类资产配置季报（2020年三季度）：基于基本面渐进式修复主线下的大类资产配置-200703

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全球宏观：随着各国解除疫情封锁措施，全球经济触底反弹，经济“U型中航证券”复苏的可能性较大。

新冠疫情到二季度已快速蔓延至全球范围，导致全球及各国经济在4月陷入深度停滞状态，但5月随着一些国家陆续解除疫情大类资产配置季报（2020年三季度）封锁措施，全球经济开始触底反弹，经济萎缩速度明显放缓。

考虑到疫情仍在蔓延、需求恢复不及预期以及部分地区疫情出现二次反弹，全球经济的复苏过程将是缓慢的，大概基于基本面渐进式修复主线下的大类资产配置率遵循“U型”复苏轨迹。

中国宏观：复工复产下，中国经济状况不中航证券断改善，但形势依然严峻。

疫大类资产配置季报（2020年三季度）情好转下，中国通过大力复工复产、加大逆周期调节力度等措施，以促进国内消费和加强基建投资为主要抓手，推动国内经济生产活动快速复苏。

二季度PMI持续处于扩张区间，表基于基本面渐进式修复主线下的大类资产配置明国内经济改善势头已基本趋于稳定，同时消费、投资、进出口等主要经济指标也明显回升。

不过国内中航证券失业率高居不下，且海外疫情持续蔓延导致外需疲软，严重冲击对外贸易，加上国内需求仍不足，因此中国的经济前景依然比较严峻，经济复苏不容乐观。

海外政策：为缓解疫情对经济的不大类资产配置季报（2020年三季度）利冲击，主要央行实行比较宽松的货币政策，同时政府提供大规模财政救助。

在疫情不利影响下，全球主要央行保持较为宽松的货币政策，一方面大幅降低基准利率，另一方面推出各基于基本面渐进式修复主线下的大类资产配置种回避政策工具，为经济注入了大量流动性，但也导致大幅扩表，为将来退出和缩表创造了不确定性。

同时，主要经济体实行总规模达中航证券十万亿美元的经济救助计划，避免了大量的企业破产和工人失业。

这些政策在应对疫情影响上发挥了重大类资产配置季报（2020年三季度）要作用，基本是有效的。

国内政策：货币政策边际收紧，由于经济复苏不及预期，政策或将再基于基本面渐进式修复主线下的大类资产配置次放松。

随着二季度消费、投资、信贷和货币供应等各项经济和金融指标的逐步改善，央行货币政策方向出现边际收紧，这在中航证券几次重要会议上均有体现。

货币政策较宽松期或已过去，未来央行将更关注货币政策的传导效率，缩短货币政策的传导链条，“打通堵点”以提升政策的“直达性”，以提高货币政策的实施执行效果，这将成为下半年货币政策的主大类资产配置季报（2020年三季度）基调。

不过如果疫情恶化，外基于基本面渐进式修复主线下的大类资产配置需继续疲软，国内经济恢复不及预期，政策或将一定放松。

利率债：利率债收益率曲线从中航证券牛陡变熊平，目前债市的调整与基本面虽同向但不同步。

当前，十年国债利率在2.89%位置，从胜率、赔率的角度上，加上“进一步通过引导贷款利率和债券利率下行”要求背大类资产配置季报（2020年三季度）书，开始具备一定的价值，中期上有顶、下有底，向下预计2.7%以下空间有限，向上短期超过春节前一天3.0%的概率较小，未来三个季度的高点预计不超过3.2%。

基本面仍是债市的地心引力，目基于基本面渐进式修复主线下的大类资产配置前的调整与基本面同向但不同步，但是本轮利率低点大概率已现，反弹更多应以交易思维参与。

信用债：票息策略中，资质下沉集中在城投债，中航证券而产业债不宜下沉，可以挖掘品种溢价。

结合债券融资和投资者风险偏好来看，上半年城投、AAA产业主体、国企融资改善最明显，目前投资者风险偏好仍较低，城投大类资产配置季报（2020年三季度）债宜在安全边际下进行资质下沉，而产业债不宜资质下沉。

品种方面，产业基于基本面渐进式修复主线下的大类资产配置债可重点关注高评级债券、以及中端期限永续债券，城投债重点关注AA+及非公开债券。