中信期货-金融衍生品专题报告：短期积极，中长期策略机会关注左侧布局-200707

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多头收益兑现，短期继续中信期货积极对待：我们曾在下半年策略报告中指出，市场有望从存量市转向增量市，公募新发产品、杠杆资金加仓、经济韧性提供增量市的基础。

上述预判在近期的权重股大涨带动之下顺利兑现，股市在接连突破关键点位之后向上空间打金融衍生品专题报告开，短期无需继续积极对待，享受市场红利。

短期风格偏向价值，中期风格依然有望轮回成长：本轮风格切换至旧经济的逻辑在于，一是补涨逻辑，二是中期看牛资金提前短期积极布局对赌突破。

历史上来看，牛市主线往往向景气度有改善预期的板块迁移，地产、银行现阶段中长期策略机会关注左侧布局并不具备成为主线的基础。

短期在指数行情带动下继续关注价值风格的延续，中期可通过跟中信期货踪相关高频指标把握风格切换信用。

如可关注券商换手率以及券商成交额占比数据，若金融衍生品专题报告两者阶段见顶回落，可能暗示沪深300相对于中证500的优势逐步下降，届时可将仓位重新移至IC。

基差高升水不可持续，中长期对中性策略期货头寸有利：本轮行情大涨的同时，也验证了我们从6月下旬以来对基差收敛的判断，且牛市行情带来基差收敛的超额收益，短期积极昨日股指期货再现升水结构。

而从中期来看，我们认为长期高升水（当月溢价率超1%）的趋势较难维持，基差仍有再度向下的可能：一是期现套利策略的参与会平抑基差，二是在2019年6月之后，由于科创板打新改善alpha收益，中性策略大量建仓，且今中长期策略机会关注左侧布局年在量化对冲策略产品扩容趋势下，对冲策略在期货升水时将有较好的左侧布局机会。

因此，从基差结构而言，高升水的情况中信期货更限于短期变化，可关注部分极端环境下期现套利的可能。

同时，由于基差升水对中性策略的期货头寸有金融衍生品专题报告利，关注后续市场情绪降温后该类产品的表现。

市场短期过热，中期存在隐波下降策略机会：从目前市场看，各指标均表现出持续进攻的情绪，短期趋势策略方面仍维持短期积极周报观点的偏多操作。

但在目前认购价格相对偏贵且市场短期过热的情况中长期策略机会关注左侧布局下，建议谨慎投资者可适度降低牛市价差组合仓位。

波动率方面，目前期权隐波再次接近近几年来的高位水平，中信期货后期若市场情绪部分缓解，哪怕涨幅有所放缓，隐波自高位回落的概率依然较大，多波动率的投资者需谨慎。

另外金融衍生品专题报告，除了场内的期权品种外，也可关注场外宽基指数的雪球类期权，通过结构化产品平滑净值曲线。