国金证券-“全球流动性外溢”专题报告：全球流动性外溢，预计下半年北上资金流入3000亿-200706

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基本结论全球流动性外溢效应下，下半年全球资本加速流入新兴市场，类比2008年底美联储国金证券第一次量化宽松后的情形。

流动性“全球流动性外溢”专题报告宽松是当前全球金融环境最大的特征。

在疫情冲击下，美联储持续投放市场流动性，重启无限量量化宽松，兜底信用风险和流动性风险，美联储全球流动性外溢资产规模由疫情前的4万亿美元急剧扩张到7万亿美元。

在全球疫情仍存一定不确定性，全球经济短期内全面复苏难度较大的背景下，全球流动性宽松的预计下半年北上资金流入3000亿局面将持续1-2年。

类比2008年金融危机情况，随着美联储2008年11月底开启第一轮量化宽松，市场恐慌情绪缓解，美元持续走弱，全球国金证券资金再度流入新兴市场。

自2009年起新兴市场资金“全球流动性外溢”专题报告外逃基本结束，资金开始重返新兴市场。

下半年资金层面最大的边全球流动性外溢际变化在于外资，预计下半年北上资金流入规模在3000亿左右。

全球流动性宽松背景下，美元或进入新一预计下半年北上资金流入3000亿轮贬值周期，全球资本将持续流入新兴市场，A股作为最大新兴市场持续受益于全球流动性外溢。

上半年北上资金流入A股资金规模为1182亿，我们预计下半年流入规模在3000亿左右，月均500亿左右，也就是全年北上资金流入规模将超4国金证券000亿。

去年在MSCI等事件带动下北上资金流入规模为3500亿，在没有MSCI提高权重等事件的带动下，今年超40“全球流动性外溢”专题报告00亿规模的北上资金流入或超市场预期。

影响北上资金流入的主要因素全球流动性外溢：人民币汇率与美股走势。

1）人民币汇率变化直接影响外资投资收益率，当人民币大幅贬值或贬值预期较高时，预计下半年北上资金流入3000亿会造成外资的流出，反之则反。

从数据来看，历次外资的较大规模流出A股往往是在人民币贬值阶段，比如2019年5-6月和2国金证券020年3月；2）北上资金的流动与美股走势也存在一定的相关性，特别是在美股调整时，全球风险偏好降低，外资也一般会流出A股。

其中内在的逻辑是：美股“全球流动性外溢”专题报告作为全球头号风险资产，美股的调整往往意味着全球风险偏好的下降，在这个过程中，外资将缩减全球权益类资产的配置，因此A股也会受到影响。

全球流动性外溢我们认为下半年人民币汇率和美股走势这两个因素均利于外资流入A股市场。

首先，我们判断下半年人民币将存在预计下半年北上资金流入3000亿一定的升值压力，一方面从基本面来看，中国经济在疫情冲击下较美国等其他海外国家恢复的更快。

另一方面，在美联储持续宽松的背景下，美元或进入新一轮贬值周期，中美息差不断创新高的情况下，人民国金证券币面临升值压力。

其次，对于美股市场，美联储兜底美国“全球流动性外溢”专题报告信用风险和流动性风险，流动性宽松推升美股重回疫情前的新高。

全球流动性外溢全球风险偏好相对较高，这也有助于全球资金流向回报率更高的新兴市场。

外资预计下半年北上资金流入3000亿行业配置主要集中在消费和科技领域，外资对流动性和基本面俱佳的龙头公司的话语权和定价权不可忽视。

在北上资金持仓中，消费占比始终保持第一名，截至20国金证券20年6月底，消费占比为49.1%；持仓第二为金融地产，占比15.5%；第三为中游制造，占比14.5%；第四为TMT，持仓占比为13.7%。

从具体行业来看，持股集中在食品饮料（18%）、医药生物（14%）、家用电器（9%）、电子（8%）、银行“全球流动性外溢”专题报告（7%）、非银金融（6%）等行业，前6大重仓行业持股市值占比达62.0%。

从个股话语权和定价权来看，在北上资金每日成交的前十大活跃股中，北上资金成交金额占个股总成交额比重平均在20全球流动性外溢%左右，甚至部分个股北上资金成交占比高达70%。

风险提示：疫情严重程度超出预期、经济恢复不及预期、海外黑天鹅事件（预计下半年北上资金流入3000亿主权违约、政治风险、中美经贸冲突再起等）。