华西证券-乐普医疗-300003-公司半年报预告业绩符合预期，看好公司创新器械产品如期获批带来的增量-200706

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事件概述公司7月6日发布2020年半年度业绩预告，归母净利润103,983.90万元~127,091.44万元华西证券，比2019年同期变动10%~10%，扣除非经常性损益的归母净利润105,750.07万元~124,141.38万元，比2019年同期增长15%~35%。

分析判断:半年业绩符合预期，疫情受益品种对冲新冠的影响按中位数计算，公司20乐普医疗20年半年归母净利润11.55亿元，与2019年持平，扣非归母净利润11.49亿元，同比增长25%，符合预期。

公司的疫情受300003益产品对冲了受损产品，公司业务收入保持相对稳定。

具体业务板块方面：公司医疗器械业务，PCI手术相关产品、外科吻合器等业务因新冠疫情带来手术量下降从而带来一季度业务下滑，二季度随着国内疫情得到控制，对应的手术逐渐恢复，我们判断二季度对应的业务有个位数以上的增长；可吸收支架NEOVAS由于无法进行市场推广，我们判断销量有限，随着疫情得到控制，市场推广持续开展，下半年公司半年报预告业绩符合预期放量可期。

而疫情受益产品，IVD检测业务（新冠试剂、PCR提取设备、新冠检测服务）和部分设备（监护仪、测温仪等）贡献了部分业绩，尤其是公司的新冠抗体检测试剂在4月26日进入商务部白名单具备出口资格（公司胶体金看好公司创新器械产品如期获批带来的增量新冠试剂获CE审批），出口贡献了相对应的业绩。

我们判断，公司二季度器械相关营销收入较2019年同期增华西证券长60%以上。

而药品板块业务，由于集采销售额有所波动，乐普医疗利润略微保持增长。

总体而言，公司300003二季度利润较2019年同期增长35%~70%。

再考虑到一季度的情况，公司上半年主营业公司半年报预告业绩符合预期务所带来的归母扣非净利润预计较2019年同期有15%-35%的增长。

上半年非经常性损益约2000万元，2019年同期非经常性损益是2.36亿（主要看好公司创新器械产品如期获批带来的增量由于上海君实生物医药科技股份有限公司的相关收益形成）。

集采政策预计更加理性，要关注公司后续创新器械品种带来的增量公司上半年多个创新器械获批，尤其是药物球囊和左心耳封堵器，均是50亿元市场空间的大品种，公司是市场唯一同时具备可吸收支架和药物洗脱球囊的公司，一方面公司的创新器械持续获批进入收获期，另华西证券外一方面，即使有集采政策的推进，公司作为国内冠脉支架的龙头与引领者、PCI手术器械产品丰富（金属不可吸收支架、可吸收支架和药物球囊），也具备足够丰富的产品来应对。

之前多家媒体流传的《国家组织冠脉支架集中带量采购方案（征求意见稿）》，提到集采品类为材质为钴铬合金或铂铬合金的支架，乐普的不锈钢支架Partner和Nano不在集采之列，短期消除了集采带来的政策恐慌；此外，意见稿的规则（自主报价、多家中选、报价不低于成本报价）具备乐普医疗参考意义，相对温和，后续对各家公司的影响还需要看最终的集采方案尤其是分组情况、集采带来的销售结构的变化。

而如我们分析，公司在PCI手术器械范畴纵深最深，公司的可吸收支架和药物洗脱球囊均300003可以在非集采市场对金属非可吸收支架的替代，不应该过度担心政策的变化。

投资建议：维持“买入”评级考虑到疫情带来的影响，我们略微下调公司业绩，预计公司2020~2022年收入91.60/114.50/141.98亿元（原来为96.93/121.16/149.02亿元），同比增长17.5%/25.0%/24.0%，归母净利润20.74/26.52/33.49亿元（原来为23.85/30.92/38.58亿元），同比增长20.2%/27.9%/26.3%，当前股价对应2020~2022年PE为35X/28X/22X，考虑可降解支架处于高速增长期、器械板块药物球囊和左心耳封堵器等多个重磅品种公司半年报预告业绩符合预期如期获批，未来5年，公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期，业务结构持续优化，保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示可降看好公司创新器械产品如期获批带来的增量解支架销售低于预期；新产品获批进度低于预期；药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期；疫情的影响存在不确定因素。