国盛证券-三安光电-600703-存货周转稳步提升，新业务快速放量-211030

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经营性业绩增长，毛利率环比提升。

2021Q3公司实现营业收入34亿元，同比增长46%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长33%；实现扣非归母净利润3.08亿元，同比增长40%。

公司2021Q3单季度毛利率24.47%，环比提升2.95pct。

三安集成Q3收入6.5亿元，同比翻倍以上。

周转率上升，新业务扩张产能、备货需求加大。

公司2021Q3末存货42亿，环比提升1亿，同比下降0.2亿元。

在收入高速增长、三安集成和MiniLED新业务放量的背景下，存货周转明显加快。

其中泉州三安LED芯片受产能逐步释放和定制化客户业务推进节奏影响，期末库存比年初增加3.3亿元，有望满足客户后续快速出货的需求。

持续投入扩张产能，加速新产品产业化。

公司前三季度资本开支分别为18/21/24亿元，环比稳步提升，同比大幅增长。

湖南三安、湖北三安、泉州三安以及三安集成持续扩张产能，为后续集成业务、MiniLED芯片业务奠定成长基础。

同时，公司定增扩产，加速MiniLED产业化推进。

LED传统主业回暖，MiniLED逐步放量。

红外、紫外、车用产品、植物照明等LED新兴应用市场渗透率持续提升，Mini/MicroLED在电视、平安电脑、笔记本电脑、车载屏幕等领域出货量逐月递增。

化合物业务各板块全面开花。

三安集成业务取得突破，客户持续导入，产能不断提升，全年收入有望创新高。

截止半年报，GaAs覆盖2G~5G、wifi领域，国内外客户累计近100家。

滤波器SAW和TC-SAW开拓客户41家。

光通讯产品PD、VCSEL、DFB稳步上升。

电力电子产品SiC、硅基GaN逐步进入量产阶段。

光通信及VCSEL客户数量及质量逐步提升。

三安光电一体俩翼三大拐点，布局市场空间广大。

公司半导体基站PA、手机PA、滤波器、光芯片、SIC进展迅速。

下游各大客户反馈优质，五大科技树点亮，市场空间广阔。

下游MiniLED电视持续放量，IT产品逐渐落地，全球顶尖客户核心供应商。

我们预计2021/2022/2023年归母净利润19.0/33.0/41.1亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新产品推出不确定性、下游需求不确定性。