国盛证券-京东方A-000725-规模快速增长，保持较强盈利能力-211030

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公司发布三季报。

公司单季度营业收入560亿元，同比增长47%；归母净利润72.5亿元，同比增长441%。

单季度毛利率33.55%，净利率16.24%。

随着新项目产能释放、并购整合，公司规模进一步扩张。

尽管TV面板价格环比下跌，公司通过优秀产品组合和效率提升，仍保持较强盈利能力。

公司前三季度经营净现金流分别为145/182/120亿元，资本开支分别为129/98/61亿元，随着面板龙头厂商竞争力提升、盈利修复以及资本开支进入尾声，公司自由现金流有望大幅提升。

持续加大研发投入，布局新型显示技术。

公司前三季度研发费用81.5亿元，其中单三季度研发费用31.5亿元，同比增长57%。

其他费用方面，公司2021Q3单季度销售费用11.2亿，同比增长9.5%；管理费用23.5亿，同比增长10%；财务费用9.8亿，同比增长35%。

伴随着MiniLED、柔性AMOLED等新型显示技术创新，技术壁垒、资本壁垒将进一步增加。

TV面板有望快速收敛，IT面板价格相对较为坚挺。

TV面板价格短期急跌，根据witsview统计数据，10月份TV面板价格相比于5月份下跌约20~50%。

随着价位降低，下游工厂复工、运输缓解，TV面板价格跌幅有望收敛。

IT面板价格相对坚挺，8~10月份基本持平略降，个别尺寸IPS仍上涨，部分IT下游需求仍有需求缺口。

IT整体价位相较于年初仍有20~50%的增幅。

行业并购整合，回购激励员工，乐观展望公司发展前景。

公司定增加码OLED业务并收购武汉京东方少数股东股权，将增厚公司盈利水平。

收购熊猫相关产线，加速产业集中，提升竞争力。

基于对公司前景和价值的认可，公司拟回购股份用于实施股权激励计划，计划回购金额不超过30亿元。

京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED逐渐起量。

京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED有望逐渐贡献盈利，竞争力优势明显，在全球显示产业话语权与日俱增。

随着Capex尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时FCF大幅提升。

预计公司2021~2023年公司归母净利润242/264/301亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新产能爬坡进展不及预期。