群益证券-利尔化学-002258-量价齐升，上半年业绩超预期-200706

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结论与建议：公司发布20年上半年业绩预告，公司预计上半年实现净利润2.5-2.6亿元，yoy+56.72-62.群益证券99%，每股收益为0.48-0.50元，其中二季度净利润为1.67-1.77亿元，qoq+101.2-113.3%，yoy+92.0-103.5%，业绩超预期。

前期库底偏低，后因中间体供给偏紧，外围产能受限，草铵膦供需关系改善，推动其价格持续上涨，全年草甘膦价格中枢利尔化学有望上移。

公司MDP并线投产，有助于完善产业002258链，降低生产成本，叠加不断释放新增产品产能，看好未来业绩持续增长，维持“买入”评级。

草铵膦价格持续上涨，带动业绩超预期：草铵膦价格持续上涨，从年初11万元/吨上量价齐升涨至14.5万元/吨，其中二季度均价为13.23万元/吨，环比上涨11.03%。

上半年公司积极保障原材料供应，有效稳定生产和销售，部分产品的销量及销售价格均实现同比增上半年业绩超预期长，致业绩超预期，19年底开始环保、疫情等因素导致中间体供给严重不足，草铵膦开工受限，加上行业库存偏低，草铵膦价格出现连续上涨，随后旺季来临，草铵膦价格涨至一年内新高。

公司产业链完善，不受外群益证券界中间体供给影响，量价均有受益。

草铵膦格局向好，成本优势利尔化学更显竞争力：公司是全球草铵膦龙头，目前正积极推进草铵膦等原药产品生产线与新增甲基二氯化磷（MDP）项目的并线工作，并线完成后将大幅草铵膦降低生产成本，重拾龙头成本优势，提高市场竞争力。

草铵膦是三大非选择性除草剂之一，具有杀草谱广、活性高、毒性低等特点，市场002258规模约2-5亿美元。

第一大除草剂草甘膦市场规模约30-50亿美元，量价齐升因其长期使用，杂草呈现抗药性，需与草铵膦复配使用，为草铵膦带来需求增长。

第二大除草剂百草枯，市场规模约4-7亿美元上半年业绩超预期，因其对哺乳动物毒性过大而分期禁止，草铵膦作为最佳替代者而受益。

最后受益于转基因作物群益证券种植推广带来增量需求，草铵膦整体格局向好。

持续加码新产品，保障公司业绩持续增长：广安基地除MDP产能外，还有3000吨L-草铵膦产能利尔化学，另外拟在绵阳基地投资10亿元建设2万吨L草铵膦产能，建设期18个月。

L-草铵膦是传统草铵膦的活性成分，目前L-草铵膦主要通过发酵法小批量获取，其价格是传统草铵膦的4-5倍，公司是唯一计划通过化学002258合成发生产L-草铵膦且有望实现大批量生产的企业，将占据行业先发优势。

此外，公司加大研发投入，不断开发唑啉草酯、氯虫苯酰胺量价齐升、阻燃剂等新产品，为公司长远内生发展提供驱动力，保障公司业绩持续增长。

盈利预测：因业绩超预期，上调盈利预测，我们预计公司上半年业绩超预期2020/2021/2022年实现净利润4.84/5.76/6.80亿元，yoy+56%/+19%+18%，折合EPS为0.92/1.10/1.30元，目前A股股价对应的PE为18/15/13倍。

公司主要产品草铵膦未来发展潜力大，作为全球草铵膦龙头企业，看好其未来成长前景，群益证券维持“买入”评级。

风险利尔化学提示：1、新建项目投产不及预期；2、公司产品价格大幅下跌。