东兴证券-苏博特-603916-产业链地位提升中，价值重估进行时-200706

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公司发东兴证券布2020年半年报预告，预计2020H1归属于上市公司股东净利润将落在1.60-1.74亿元之间，同比增速落在20-30%之间，业绩增速区间符合预期。

被疫情延后的需求在Q2集中爆发，推动业绩增速环比苏博特大幅改善。

受到疫情影响公司下游对混凝土外加剂的需求在Q1有较大幅度下滑，但这部分需求不是消失而是被延后，随着3月中旬以来复工复产的加速推进，下游需求在Q2集中爆发，测算公司Q2实现归母净利的范围在1.1-1.2亿之间，同比大幅增长29.41%-47.06%，2020年上半年公司主603916要原材料环氧乙烷均价有9.05%的下滑，基于公司Q1所体现出的强大稳价能力，我们判断Q2公司毛利水平依然维持在高位，而业绩的环比大幅改善则源于毛利水平和销量的共同增长，结合原材料价格下滑的幅度，判断Q2销量同比增幅在双位数。

泰兴基地投产缓解产能瓶颈，关注基建新增产业链地位提升中需求释放带给公司的业绩弹性。

“年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目价值重估进行时”有望在2020下半年投产，届时将有力缓解公司高性能产品所面临的产能瓶颈。

疫情之后经济稳增长的必要性提升，2020全年基建东兴证券增速回升至10%以上的确定性很高，公司是基建工程专业户，基建项目收入占比在40%左右，上半年基建项目招标制作量已有大幅增长，这部分基建新增项目的需求将在下半年迎来释放，叠加建筑工程项目三四季度旺季的赶工需求，有望为公司全年业绩带来弹性。

产苏博特业链地位提升逻辑持续印证，公司价值重估正在进行时。

公司作为绝对龙头，是2016年以来集中度加速提升的最大受益者，市占率加速上升的同时，由于下603916游对产品配方和现场服务能力的要求提高，公司在产业链中的地位也在加速升高，业绩和经营质量双双得到大幅改善，公司周期属性弱化，盈利水平、质量和稳定性升高，公司价值正在获得市场重估。

盈利预测与投资评级：预计2020到2022年的营业收入为40.07亿元、49.83亿元和61.50亿元，归属于母公司的净利润为4.44亿元、5.92亿元和7.28亿元，对应的EPS分别为1.43、1.91和2.35元，对应的动态PE分别为18倍、14倍和11倍，考虑到公司作为行业龙头，综合竞争优势突出，议价能力提升，产业链地位提升中高研发投入带来强大产品力，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：价值重估进行时地产和基建增速不及预期，新材料产品推广情况不及预期。