国金证券-晨鸣纸业-000488-3Q盈利承压，静待基本面复苏-211030

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业绩简评10月29日公司发布三季报，3Q实现营收85.89亿元，同比+1.36%，实现归母净利润1.61亿元，同比-71.22%，前三季度实现营收257.62亿元，同比+16.71%，归母净利润21.82亿元，同比+102.71%，业绩低于预期。

经营分析纸价受淡季影响高位回落，吨毛利环比&同比下行。

3Q收入同比+1.4%，环比+23.3%；毛利率15.25%，同比-8.91pct，环比-18.39pct。

1）价格方面，下游需求进入淡季&原材料价格回落周期下，4月以来文化/白卡价格出现回落，3Q双胶/铜版纸/白卡纸价格5460/5440/6200元/吨（税前），环比1200/-1400/-2940元/吨，同比+38/+190/+370元/吨。

2）销量角度，预计3Q加速库存去化，出货量环比有所提升，3Q账面存货环比-9.4亿元。

3Q。

3）成本方面，预计主要受木片成本上涨、运费、能耗成本提升的影响，预计3Q公司纸品吨毛利同比、环比下滑。

盈利能力承压，融资租赁业务继续压缩。

3Q净利率同比-5.92pct，环比11.06pct。

其中管理&研发/财务费用率同比+0.55/+0.85pct至7.1%/8.1%。

2021年9月底融资租赁资产规模预计较年初下滑16亿元，融资租赁资产占总资产比重预计进一步降低。

4Q限电有望催化补库，关注需求边际变化。

4Q限产预期下库存加速去化，开工率亦下降至历史低水平，当前文化已止跌回暖、白卡纸价格已处于底部，我们预计，短期仍需观察下游需求边际变化、四季度限电对行业产能影响是否超预期。

中长期角度，伴随黄冈二期150万吨纸生产线（文化纸、白卡纸）、52万吨机械浆项目的开工，公司市场地位有望进一步得到稳固。

盈利预测和投资建议考虑当前浆系纸价格走势及明年行业供需格局情况，我们下调2021-2023年EPS至0.78、0.54、0.78元，下调幅度为28.4%、46.3%、26.5%，当前股价对应PE分别为9、13、9倍，下调至“增持”评级。

风险提示新增产能投放进度不达预期的风险；教育双减政策对文化纸需求的影响；原料价格大幅波动的风险。