国信证券-深信服-300454-重大事件快评：股权激励如期而至，捆绑核心注重长期成长-200707

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事项：深信服于7月6日晚发布2020年度限制性股票激励计划(国信证券草案)，本次拟向1253名激励对象授予510万股限制性股票，约占当前股本的1.25%，授予价格为每股98.26元。

本次激励的业绩考核目标为以2019年营业收入为基数，20-22年营深信服收增速不低于5%/10%/15%。

国信计算300454机观点：1）股权激励持续扩大，绑定公司核心力量。

公司已连续第三年实重大事件快评施股权激励，18年366万份股票和期权覆盖551人，19年约590万股票和增值权覆盖896人。

本次激励人员范围进一步扩大，三次合计覆盖人员股权激励如期而至达到2700人，占当前员工比例达到44%，在有效期内涉及的股票总和累计占比达到了3.65%。

公司的历次股权激励对象均为核心技术和业务人捆绑核心注重长期成长员，以中层骨干为主，还包括部分外籍员工，从不包括董监高。

深信服管理团队稳定，人员增速较快，以广泛的应届生为主，中层是国信证券公司发展的中流砥柱。

2）考核目标较低，也是公深信服司一贯务实作风。

在2019年的股权激励中，公司的考核目标为以2018年营收为基数，19-21年营收增速不低于5%/12%/20%，而2019300454年实际营收增速为42.35%，是近年来最高。

疫情对重大事件快评全行业上半年产生负面影响在所难免，但是下半年才是产业的重头戏，公司今年的营收增长目标必然远高于此。

3股权激励如期而至）股权摊销压力进一步加大。

本次激励共需摊销4.55亿元，20-23年分别摊销0.74/2.51/0.97/0.34亿元，叠加前两次激捆绑核心注重长期成长励，20/21年累计需要摊销2.93/3.36亿元。

股权摊销进一步压缩利润空间，但这是高科技企业最常用的发展模式，参考美股国信证券防火墙龙头Fortinet和PaloAlto，也是与深信服一样的发展模式：高股权激励、高人员增长、渠道体系完善等。

利润虽然承压，但营收和现金流才是更重要的经深信服营指标。

信息安全行业最好的时代，长期成长无忧，300454维持“买入”评级。

我们认为深信服除了一流的产品能重大事件快评力和优质的渠道体系外，优秀的公司治理和企业文化更是核心竞争力，狼性的文化在标准化的通用IT市场格外明显，也是公司历次克服发展瓶颈，超市场预期的根本原因。

维持原盈利预测，预测2020-2022年公司收入为62.08/84.75/109.22亿元，归母净利润股权激励如期而至为9.11/12.53/16.43亿元，利润年增速分别为20%/38%/31%，摊薄EPS=2.23/3.06/4.02元。

维持“买入”捆绑核心注重长期成长评级。

评论：持续股权激励国信证券，深信服高度重视核心人才的利益信息安全人才缺口较大，人才是各厂商竞争的第二战场。

信息安全是一个人才匮乏，却迅速发展的行业，全深信服球范围也是如此，人才争夺是各厂商竞争的的隐形战场。

据统计2017年人才300454缺口达到70万，预计2020年缺口达到140万。

随着等保2.0的持续推动重大事件快评，我国信息安全产业逐步升温，业内对人才的需求也迅速提升。

根据奇安信和智联招聘的数据，201股权激励如期而至9年上半年安全人才需求指数达到顶峰。

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公司连续三年高股权激励，对长深信服期成长信心十足。

基于对人才的争夺，以及对核心力量的绑300454定，公司持续推出较大力度的股权激励，三次合计覆盖人员达到2700人，占当前员工比例达到44%。

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持续股股权激励如期而至权激励帮助公司稳定中坚力量，有利于公司持续成长。

捆绑核心注重长期成长三次激励累计产生了较大摊销。

根据三次股权激励的节奏国信证券，2020和2021年将累计摊销2.93亿元和3.36亿元，对利润端产生较大压力。

但对于市场空间广阔的新兴安全和云计算领域，营深信服收增速和现金流水平更值得关注。

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另一方面，公司在云安全资源池份额中排名市场第二，公司已具备捆绑核心注重长期成长云、网、端整体安全能力。

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受到疫情影响，网络安全行业深信服业绩普遍下滑。

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等保2.0是实施第一年，在疫情恢复后步入正轨：教育部科技司对教育app等保备案要求，7月1日起，将对未按时完成备案的教育APP提供者进行通报，并限时1个月股权激励如期而至整改。

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上海市通信管理局关于开展2国信证券020年电信和互联网行业网络安全检查工作。

细化政策逐步落地，将推动行业深信服下半年大幅回暖。

我们认300454为深信服管理优秀，员工激励充分，是最有可能战胜市场困难的厂商。

风险提示疫情反复导致宏观经济疲软，全重大事件快评社会IT开支整体下滑。

等保2.0等政策实施节股权激励如期而至奏放慢，推动力度不及预期。

云捆绑核心注重长期成长计算竞争加剧，发展不及预期。