天风证券-融创中国-1918.HK-销售上半年持续修复、下半年有望明显发力，拿地谨慎、资金成本下行，盈利质量提升可期-200707

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事件：2020年6月份公司实现合同销售面积约381.3万平方米，合同销售金额545.7亿元，同比增加分别为9.7%、7.天风证券4%；2020年1-6月份公司累计实现合同销售面积1403.4万平方米，合同销售金额1952.7亿元，同比增速分别为-4.7%、-8.8%，合同销售均价约人民币13914元/平方米。

点评：销售平稳恢复：单月销售增速连续两月正增长融创中国，累计销售增速持续修复，均价有所恢复。

公司单月销售增速有所上升，6月单月销售面积同比增加9.7%，销售额增加7.4%，环比5月分别上升4.8、5.6个PCT，单月销售均价为1.43万元/平方米，相较上月1.41万元/平方米有所提升，略低于去年同期的1.46万/平；20年1-6月，公司销售面积1403.4万方，同比增速-4.7%，环比略回落0.14个PCT，销售金额1952.7亿元，同比增速-8.8%，环比变动分别为4.4、5.1个PCT1918.HK，累计销售均价1.39万元/平米，环比有所提升。

根据克尔瑞百强排名2020年H1公司销售金额排名销售上半年持续修复、下半年有望明显发力第5，比2019年末下降1位。

土地储备充裕，预计下半年销售将明显发力，全年销售拿地谨慎、资金成本下行额大概率突破6000亿。

2019年公司新增土储十分充裕，2019年总计新增土储0.73亿平方米，同比增长51.45%，其中盈利质量提升可期2019年11月公司受让环融资产包，以少量投入、合理价格锁定超6,200亿优质土储（其中确权土储货值超2200亿，锁定土储货值超4,000亿），为公司土储规模再填筹码。

截止2019年底，公司在手土储2.39亿方，货值3.07亿万元，权益土储1.53亿平方米；其中公司超82%的土储货值位于一二线城市，平均拿地成本4306元/方，地天风证券售比有所提升。

公司目前在手土储丰厚且流动性充裕，我们认为公司20融创中国20年将持续深耕核心一二线市场，谨慎精选优质土地。

2020年H1918.HK1公司新增土储迄今相对保守，但2019年的重组货值预计也足以形成充裕推货。

预计下半年销售将明显发力，全年销售额有望实现6销售上半年持续修复、下半年有望明显发力000亿+。

此外，截至2019年，公司合同负债2159亿元，同比增长25拿地谨慎、资金成本下行.23%，合同负债/19年营业收入为1.42倍，超额锁定全年营收规模。

2020年降负债目标不变，受益融资环境盈利质量提升可期回暖，资金成本有望明显下行。

2019年公司资产负债率、扣预资产负债率、净负债率同比变动-1.68、+1.08、+22.94个PCT后至88.12%、63.05%、172.3%，由于2019年末信天风证券贷额度紧张，资金在途待回收，净负债率有所提升，但考虑2019年1月配股后，净负债率降至156%与2019末基本持平。

2020年H1公司拿地谨慎，销售回款明显，预计上半年净负债率融创中国进一步下降。

同时，受益于融资环境改善，公司融资成本一路下行，2020年3月、5月两笔一般公司债利率分别为4.78%、5.6%，比存量债券下降近200bp，预计年末资金成本、1918.HK负债水平均有望明显改善。

投资建议：销售上半年持续修复、下半年有望明显发力公司追求均衡、稳健、有质量发展，在多元拿地（尤其并购）、管理能力方面具备领先优势，上半年公司销售额同比-8.8%持续修复，预计下半年将明显发力，全年大概率超6000亿。

同时考虑到公司上半年拿地谨慎以及替换债券利率明显下拿地谨慎、资金成本下行行，有望实现盈利质量的明显改善。

考虑到公司上半年竣工或受到影响，将公司2020-2021年归母净利润由3.16、3.82调整为2.93、3.盈利质量提升可期54亿元；对应EPS为6.65、7.95元/股，对应PE为4.86、4.06倍；维持“买入”评级。

风险提示：公司销售天风证券额不达预期、市场调控超预期。