国海证券-天邦股份-002124-三季报点评：聚焦生猪养殖屠宰业务，屠宰食品板块快速发展-211029

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事件:天邦股份发布三季报：2021年前三季度营业总收入84.27亿元，同比去年增加5.00%，归母净利润-26.96亿元，由盈转亏，去年同期盈利28.24亿元；其中第三季度营业总收入28.21亿元，同比去年下降17.40%，归母净利润-20.46亿元，由盈转亏，去年同期盈利12.89亿元。

投资要点：三季度生猪出栏量同比略增，猪价低迷亏损进一步扩大。

三季度猪周期保持下行态势，猪价进一步下降，步入全行业亏损，并在三季度末跌到10元/公斤附近。

受此影响，公司第三季度归母净利润-20.46亿元（其中计提资产减值5.91亿元），亏损较二季度进一步加剧，前三季度合计归母净利润-26.96亿元（其中计提资产减值8.45亿元）。

出栏量方面，2021Q3公司出栏生猪95.84万头，同比+5.8%。

前三季度合计出栏280.97万头，同比+38.7%。

单价方面，公司前三季度生猪销售均价约为2199.8元/头，同比-32%。

三季末公司生产性生物资产较期初减少33.9%，主要由于报告期内加快种猪的更新优化，淘汰高成本与低效种猪。

9月底公司能繁母猪存栏约38万头，比6月底略降，降幅较小。

屠宰食品板块快速发展。

2021年前三季度公司屠宰食品板块快速发展，去年全年屠宰量约30万头，今年1-9月屠宰量已接近70万，公司预计2021年总屠宰量较上一年度增长4倍，2022年总屠宰量在2021年的基础上增长3倍。

饲料业务调整，聚焦生猪养殖屠宰业务。

2021年7月公司发布公告，拟向通威股份转让旗下水产饲料全部资产及业务、猪饲料全部资产及业务51%股权，未来公司全部饲料需求将托付给双方合资公司及通威股份。

饲料业务调整后，公司战略将更加聚焦生猪养殖和下游屠宰食品业务。

公司目前已建成母猪场产能约70万头，储备和在建能繁产能合计约100万头，育肥场（包括家庭农场）可存栏规模合计约有600万头，已建成约400万头，养殖场产能充足，长期生猪出栏目标为3000万头，预计未来生猪养殖规模将持续扩张。

盈利预测和投资评级预计公司2021-2023年营收分别为119.02/158.58/224.43亿元，归母净利润分别为-29.48/-7.84/18.25亿元，EPS分别为-1.60/-0.43/0.99元/股，对应的PE分别为-/-/6.27倍。

考虑到公司聚焦生猪养殖屠宰业务，养殖规模有望持续扩张，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示公司业绩不及预期；疫病爆发影响出栏；饲料原材料成本大幅上涨等。