东证期货-金融工程热点报告：极度高涨情绪下股指打开期现套利窗口-200706

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★近期股市情绪高涨，羊群效应显现之后行情是否会将持续自7月以来金融地产的异动上涨带动整个市场情绪偏多，更令人意外的是近一周连续的东证期货上涨，使得不少投资者感叹市场已经步入“牛市”，资金情绪上的羊群效应又反过来推升指数继续走强。

市场风格快速从创业板切换至权重股，主要体现在：1.注册制对存量股票的改革预期是推动资金从不再具有成长性的垃圾股往成长性的龙头股、绩优股上面转移；2.疫情冲击影响逐步减弱，但伴随的是经济基本面在稳步回升，这是今年以来金融工程热点报告股市表现冠绝全球的原因之一；3.在流动性宽松环境下，资金会长期继续推动资产价格上涨，而国内利率政策限制资金无法大规模涌入房地产，股市成为避风港；4.海外金融资产波动风险更大，海外资金更偏向于配置更有确定性的A股权重股。

★指数成分股分红造成的基差贴水主要影响近月合约，目前整体进极度高涨情绪下股指打开期现套利窗口度不到30%，分红或继续影响基差结构受市场情绪快速好转的影响，国内常年贴水的股指期货比较罕见地在“分红季”中出现升水的局面，今天上证50股指期货IH甚至出现涨停，当月合约升水1.95%。

但是历史上类似今天的行情确实不多，而且多数大涨东证期货之后的市场会趋于稳定，那么股指期货就将不再维持如此高的升水。

根据我们的测算结果，以IH为例，情绪因素主导的校正基差在四个合约上分别为91.37、92.35、8金融工程热点报告6.88、79.48。

然而IH当月合约（2007）的无风险套利区间对应的基差大概在-21点至-2极度高涨情绪下股指打开期现套利窗口8点之间，次月（2008）在-46.7点-17.8点之间，当季（2009）在-53点至-6.5点之间，下季（2012）在-73.1点至30.6点之间。

因为预计IH成分股的分红会在最近两个月内就基本实施完毕，所以我们认为若假设情绪东证期货减弱，股指期货会修复至理论区间，那么当月合约正向套利是确定性较高的策略。

★风险提示股指期货基差出现极度偏离无风险套利区间上边界金融工程热点报告；指数成分股分红进度安排不如预期。