华安证券-电子行业：功率半导体IGBT，高壁垒和高景气的黄金赛道-200706

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功率半导体：400亿美金大市场，成长稳健波动小功率半导体的作用是在转换和控制电力时提高能量转化效率（理想转化率100%），根据IHS，2019年全球功率华安证券半导体市场400亿美金，19-25年复合增速4.5%，功率半导体是电力电子装置的必备，周期性相对较弱，行业整体增长稳健，19年全球半导体整体下行期功率龙头英飞凌营收逆势新高。

IGBT是新一代功率半导体中最典型、增速最快的赛道：IGBT占新能源车成本约8%，且相对燃油车来说是纯增量：电动车成本40%-50%是动力电池，15%-20%是电驱动系统，而IGBT占电驱动电子行业系统成本接近一半，是电动车相对燃油车重要的新增零部件。

2019年全球IGBT市场超过50亿美金，其中车功率半导体IGBT载IGBT约占1/4。

预计2025年仅车载IGBT全球市场空间就有接近60亿美金，相当于再造一个IGBT市场，而在光伏风电和充电桩（IGBT占直流充电桩接近20%成本）等其他高壁垒和高景气的黄金赛道市场带动下，IGBT整体市场也有望在2025年超过100亿美金。

IGBT迭代慢、壁垒高：利于业内玩家持续强化护城河IGBT领域技术更迭较慢，部分产品可以用到5-10年之久，同时IGBT的进入壁垒是功率半导体里最高，从芯片设计到模组都需要很长时间技术积累以及在实际应用中不断调试，注重资深工程师的经验积累，高壁垒重积累的特性利于业内玩家持华安证券续强化护城河。

IGBT国产龙头份额仅2.2%，国产替代任重道远高壁垒高技术含量带来IGBT市场集中度高，且基本被欧美日垄断：过去四年IGBTCR5的全球市占率基本在65%-70%，国内IGBT龙头斯达半导全球市占率仅2.2%；电子行业在国内供应链安全时常受威胁的背景下，下游客户纷纷增加国产供应商份额以备不时之需，国产替代逻辑顺畅。

庞大的本土下游需求+国产替代浪潮下，国内已经实现0->1突破的优秀IGBT公司，将迎来未来功率半导体IGBT5-10年1->N的黄金发展机遇期。

投资建议功率半导体市场空间大、产品认证时间长、产品迭代慢且注重工程师经验和供应商口碑积累，是半导体里的优质赛道，同时功率半导体领域技术和产品在不断创新发展，最新一代典型产品IGBT受益于行业产品升级（应用场景和占比提升）+汽车电动化、清洁能源占比提升高壁垒和高景气的黄金赛道等带来的超高景气度+国产替代提升份额，预计未来5年国内IGBT行业会有非常好的成长性。

我们建议重点关注A股IGBT龙头斯达半导，功率分立器件和ODM双龙头闻泰科技，LED龙头并在国家大基金助力下切入第三代GaN/SiC功率半导体的三安光电，MOSF华安证券ET和IGBT功率半导体代工厂商华润微，积极谋求向MOSFET/IGBT产品升级的传统功率半导体细分龙头捷捷微电、扬杰科技；建议关注功率半导体领域IDM厂商士兰微，以及即将上市的三个公司：MOSFET厂商新洁能、细分IGBT龙头比亚迪半导体、中车时代半导体。

风险提示新能源车发展不达预期的风险；电子行业国内厂商技术跟国外差距进一步拉大的风险；宏观经济导致行业景气下降的风险。