华泰证券-深圳燃气-601139-LNG接收站气源放量，业绩弹性可期-200707

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优质燃华泰证券气分销龙头，维持“买入”评级公司立足广东深圳，独享深圳特许经营权，兼具异地项目，16-19年管道燃气分销贡献毛利润60%以上，项目质地优异，盈利质量向好。

随着2019年公司10亿方周转产能的LNG接收站投运，在供给过剩和海外LNG现货价格偏低的背景下，我们预计2020年LNG深圳燃气接收站有望为公司贡献可观的利润增量。

预计公司2020-2022年EPS为0.43/0.53/0.59元，给予公司2020年PE19-20倍，目标价8.10-8.52元，维持“买入”601139评级。

深圳业务：LNG接收站增量气源，电厂开拓助推气源消纳1）气源增量，2019年LNG接收站投运，叠加大鹏TUA额度增加，二者分别带来增量气源1.8/1.5亿方，公司预计2020年两者气量分别达6.0/3.5亿方（占2019年深LNG接收站气源放量圳地区销气量的48%），低成本增量气源助推盈利增长。

2）下游消纳，公业绩弹性可期司已于2020年3月收购唯美电厂股权，现持股比例为80%。

相比于向其他电厂售气，控股唯美电厂，可以让深圳燃气将低成本气源优势转化为售电和售热的优华泰证券势，据我们测算，2020年唯美电厂年利用小时2500/3000/3500的假设下，净利润为0.18/0.30/0.43亿元。

LNG接收站：受益于LNG价格下跌，增量贡献可观公司下辖LNG接收站设计年周转量10亿方，已经于2019年投运，2019年LNG接收站供气量达到1深圳燃气.8亿方，我们预计随着产能的爬升，2020-2021年供气量将达到6/10亿方，于2021年实现满产。

今年以来油价大幅601139下跌，叠加海外中长期维度LNG供需过剩，我们判断LNG价格或将保持低位运行。

我们预计2020-2021年接收站贡献利润3.9/6.9亿，与2019年公司归母净利润10.6亿相比LNG接收站气源放量，增量贡献为37%/65%。

异地项目：并购业绩弹性可期扩张稳健加速，向综合性城燃稳步迈进公司异地扩张发力，相比2017/2018年公司并购4/6个异地项目，2019年并购城市燃气项目11个，为历年之最。

2015-2019年公司异地燃气项目售气总量从3.72亿立方米增长到9.36亿立方米，CAGR华泰证券达25.9%。

截至2019年底公司异地供气户数覆盖达150.33万户，深圳燃气占公司供气户数总数的39.6%。

随601139着异地并购进程加速，公司向全国性城燃积极迈进。

维持“买入”评级，目标价8.10-8.52元短期考虑到2020LNG接收站气源放量年疫情冲击销气量和阶段性执行90%毛差政策，我们适当下调公司2020-2021年归母净利润分别为12.3/15.2亿元（调整前：分别为14.4/17.0亿元），引入2022年归母净利润17.0亿元。

参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值14.6x，考虑到深圳燃气自有LNG投产业绩弹性可期带来的增量贡献，可适当给予估值溢价，我们给予公司2020年目标PE19-20倍，目标价8.10-8.52元（调整前：8.75-9.25元），维持“买入”评级。

风险提华泰证券示：国内气价风险；国内政策风险；海外气价风险。