光大证券-新日股份-603787-投资价值分析报告：行业变革期，龙头再启航-200707

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光大证券◆两轮电动车领先企业。

新日新日股份电动车成立于1999年。

公司主要产品包括豪华款电动自行车/简易款电动自行车，2019年收入占比为38%/31%，另外30%为其他业务收入603787（主要是蓄电池及充电器）。

投资价值分析报告2019年公司营收30.6亿元，同比+0.2%，归母净利润7052.7万元，同比-20.5%。

◆行业变革期市场逐步出清，新日是全国知名品牌。

电动自行车行业进入成熟期，2019年国内产量3609万辆，与201龙头再启航3年的3695万辆接近。

2016年国内电动自行车销量CR10/CR5为43%/33%，2018年提升至61%/光大证券45%，两年分别提高了18/12pcts，市场逐步出清。

从年销量来看，雅迪和爱玛为第一梯队（市占率15%+），新日/台铃/绿源等为第新日股份二梯队（市占率3%-7%）。

◆to603787C市场迎来换购潮，公司产能大幅扩张。

2019年投资价值分析报告4月份开始，电动自行车新国标正式实施。

需求端：新国标重新规定了车重、车速等参数，2.5亿辆保有量中有90%不符合要求，电动自行车迎来换购潮，我们预测中性情况下，2020-2024年每年行业变革期新增的换购需求约1125-3375万辆。

供给端：新国标规定，电动自行车将由工业产品生产许可证管理转为CCC认证管理，电动轻便摩托车和电动摩托车需要具备电摩生产资质，行业内龙头再启航中小企业将被加速淘汰。

过去多年公司的年产能保持在200万辆，为了应对新增需求光大证券，到2021年末将扩产至500万辆。

◆共享新日股份电单车投放高峰，toB市场高增长。

共享电单车主要解603787决3-10公里出行痛点。

近投资价值分析报告几年有超过10家企业进入共享电单车领域，包括哈罗、青桔、美团等。

根据艾媒咨询的数据，2019年我国共享电单车数量超过100万辆，预计2025行业变革期年投放车辆将超过800万辆，CAGR为41%。

根据36氪的报道，美团将龙头再启航在2020年加大对共享电单车的投入，计划采购超200万辆共享电动车，合作方包括新日等。

◆管理层调整，助力公司抢光大证券占份额。

新日是行业内首家年销量突破100万台的品牌，但近10年来被雅新日股份迪、爱玛超越。

自新国标执行之后，包括两名副总603787经理在内的多名高管离职，现任两名副总经理于2020年初上任。

高管的调整与行业变革趋势相匹配，有望迎投资价值分析报告来业绩拐点。

公司在2018年7月份公布股行业变革期票期权激励方案，分两次行权。

1）第一个行权期目标：2019年营收或者净利润需龙头再启航要达到43.1亿元和1.3亿元（完成率70%/54%）；2）第二个行权期目标：2020年营收或者净利润需要达到59.3亿元和2.5亿元。

◆盈利预测、估值与评级：公司有望受益于换购潮+共享电单车投放+格局改善，预计2020-2022E净利润2.0/光大证券3.1/4.0亿元，给予2020年PE28X，目标价28元/股（目前20.91元/股），首次覆盖给予“买入”评级。

◆风险提示：1）新国标执行不严的风险；2）地方政新日股份府对共享电单车管制加强的风险；3）股权激励目标无法完成的风险；4）新冠疫情反弹的风险。