华西证券-龙蟒佰利-002601-绑定攀西钛矿资源，未来五年拟投资140亿元推动钛资源全产业链优化升级-200707

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事件概述（1）公司公告与攀枝花市政府签署《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》，计划在未来5年累计投资140亿元，围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”，分期分批实施技术创新和产业化项目，力争华西证券5年内取得产业化转化突破，10年形成完整的大规模工业生产产业链。

（2）公司官网公布7月2日与金川集团签署了高品质海绵钛生产项目合作协议（此前曾于2019年12月30日公告此次合作框架协议），将在金昌投资30亿元盘活金川集团钛厂现有闲置资产，全面恢复0.5万吨海绵钛生产装置，填平补齐扩建至1.5万吨，同时计龙蟒佰利划新建1.5万吨海绵钛至一共3万吨的生产规模。

分析判断:钛矿002601资源是钛白粉产业链核心点，公司此举绑定优质资源利好长远发展。

正如我们于2020年绑定攀西钛矿资源5月发布的《龙蟒佰利深度之二：受益钛白粉供需格局向好，全产业链优势保障未来成长》中所分析，未来几年全球都将面临优质钛矿资源的短缺，公司持续提升产业链一体化利于稳定盈利水平及巩固竞争优势。

攀西地区作为国内钛矿资源的主要分布地，公司通过未来五年拟投资140亿元推动钛资源全产业链优化升级此次框架协议绑定其优质资源。

公司将未来5华西证券年拟投资的140亿投资额规划分为四大部分。

（1）矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目拟投资40亿元；（2）攀枝花钛精矿升级氯化钛渣项目拟投资20亿龙蟒佰利元；（3）氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目拟投资30亿元；（4）依法参与攀枝花企业破产重整，分期分批盘活存量资产项目拟投资50亿元，以及铁矿的资源综合利用技术创新项目等。

这四大部分投资完善了公司在攀西地区“钛矿―氯化钛渣―氯002601化钛白粉”以及铁矿副产品的相关布局，打开公司远期成长空间。

公司二季度钛白粉销绑定攀西钛矿资源售以量补价，近期受益于供需改善，产业链景气有所回暖。

二季度以来受疫情影响，国内硫酸法钛白未来五年拟投资140亿元推动钛资源全产业链优化升级粉售价从15000元/吨回落至12500元/吨，同行纷纷降低负荷，公司在此期间凭借全产业链布局带来的成本优势，反而不断提升效率抢占市场份额。

进入7月以来，受益于华西证券下游需求恢复及供给端开工不足，业内小厂纷纷发涨价函，行业景气有所回暖。

盈利预测及投资建议我们预计2020-2022年营业收入114、191、218亿元（此前预期115、191、218亿元），归母净利润分别为29/41/53亿元（此前预期30、39、51亿元），EPS为龙蟒佰利1.45/2.01/2.60元，目前股价对应PE分别为15倍、11倍、8倍。

002601高管2019年底推出激励侧重考核未来成长，董事长等拟高比例参与定增彰显信心。

考虑到公司远期绑定攀西钛矿资源成长空间打开，给予2021年15倍估值，目标价由23.7元上调至30元，未来一年股价对应空间39%。

维未来五年拟投资140亿元推动钛资源全产业链优化升级持“买入”评级。

风险提示新项目投资华西证券进度低于预期。