平安证券-新凤鸣-603225-业绩同比大增环比略降，新沂基地带来远期成长潜力-211030

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事项：公司发布三季报，前三季度实现营收365.69亿元，同比增长58.6%；归母净利润19.34亿元，同比增长644.84%；其中Q3实现营业收入128.88亿元，同比增长35.77%；归属于上市公司股东的净利润6.11亿元，同比增长926.26%。

Q3销售毛利率9.90%，同比增加6.5pct，环比降低1.95pct。

平安观点：Q3价格上行但价差收窄，短期承压：2021年以来，涤纶行业景气度不断回升，于二季度达到高点，三季度以来虽然产品价格继续上行，POY、FDY和DTY分别达到6834、7467和9032元/吨的季度均价，但是成本上行的幅度明显高于产品，导致盈利水平环比略有下滑，具体来看POY、FDY和DTY三季度均价环比上涨3%左右，而三种产品与PTA的价差分别环比下滑4%、3%和1%，叠加能源动力等成本的上涨，Q3盈利短期承压，预计四季度有望环比改善。

在建/规划产能充足，长期成长潜力可期：公司已经开启了“三千征程”（千万吨聚酯、千万吨PTA和千亿营收），在建和规划产能充足，有望为公司提供长期的增长动能，具体来看：1）目前公司拥有民用涤纶长丝产能600多万吨，预计2021年底将达到630万吨，同时新增60万吨的短纤产能。

新沂生产基地完全投产后有望形成270万吨聚酯产品的能力；2）公司规划将继续扩张400万吨PTA产能，预计到2025年公司PTA最大产能达到1000万吨。

此外，涤纶长丝和PTA行业的行业集中度越来越高，龙头企业的市占率有望继续提升，公司作为涤纶长丝产能行业前三的厂家，有望从中受益。

PTA板块的持续扩张有望持续加强公司在聚酯产业链的一体化优势。

盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是24、30和32亿元（原值20、26和32亿元），EPS分别为1.59、1.98和2.10元，PE分别为9.2、7.4和7.0倍。

公司短期承压长期增长可期。

维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）服装纺织等下游行业景气度下滑2）在建项目进度不及预期；3）产品价格大幅下滑或原料价格大幅上涨；4）行业竞争加剧。