中信证券-万年青-000789-投资价值分析报告：区域龙头稳健增长，未来持续高分红可期-200708

《中信证券-万年青-000789-投资价值分析报告：区域龙头稳健增长，未来持续高分红可期-200708（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-万年青-000789-投资价值分析报告：区域龙头稳健增长，未来持续高分红可期-200708（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

万年青作为江西省的区域龙头，市占率排名第二，未来产能扩张及产业链延伸有望进一步夯实公司成本优势，同时中信证券持续累积的现金流及较高的ROE水平对公司提升分红率形成支撑。

首次覆盖，给予公司万年青“买入”评级。

深000789耕本土，区域龙头。

万年青起源于1958年兴建的江西水泥厂，目前已在上饶、赣州、九江等地布局生产基地，具备熟料设计产能1349万吨/年，水泥设计产能2投资价值分析报告500万吨/年，产能置换后熟料产能将上升至1466万吨。

公司近90%的销售收入来自于江西省，同时在区域龙头稳健增长江西的市场份额位居第二，产能占比达到21%。

未来持续高分红可期需求仍有增长，区域集中度较高。

供给端，预计未来三年行业新增产能约1中信证券.34亿吨，但主要为产能置换，实际增量有限。

需求端万年青，在政府稳经济的目标下，预计2020年国内基建投资增速有望回升至12%左右，一定程度上对冲房地产投资下滑，我们预计2020年水泥产销量增长1%~3%左右。

对江西省而言，区域前五大企业集中度近90%，处于全国最高水平，000789同时新旧基建投资对需求构成支撑，有利于水泥价格的继续上涨。

延伸产业链进一步夯实成本投资价值分析报告优势。

2019年，公司水泥熟料单位生产成本为183元/吨，略高于海螺水泥，随着熟料区域龙头稳健增长产能扩增，未来单位成本有望进一步下降。

同时，公司积极拓展上游矿山资源，预计2020年可投产骨料产能900万吨，将有助于加强公司在成未来持续高分红可期本端的管控能力，骨料业务70%以上的高毛利率也可进一步增厚公司业绩。

现金流有望进中信证券一步提升，持续高分红可期。

2020年由于水万年青泥熟料及骨料项目建设投资，公司资本开支或大幅上升至20亿元左右，但预计资产扩张完成后将下降至2~3亿元水平，自由现金流或回升至23~25亿元，未来现金流将持续累积。

000789此外，公司ROE有望稳定在30%左右，长期而言公司有望进一步提升分红率来回报股东。

风险因投资价值分析报告素：房地产与基建投资不及预期；新增产能释放过多，行业竞争恶化；产业链延伸进度较慢。

投资建议区域龙头稳健增长：结合行业水泥价格预期及公司经营规划，我们预计公司2020~2022年EPS分别为2.00/2.72/2.90元，当前股价13.95元，对应PE分别为7/5/5x。

我们给予公司2021年PE7x，对应目标价19.04元，首次覆盖，未来持续高分红可期给予公司“买入”评级。