华安证券-汇川技术-300124-业绩超预期，拐点已至-200708

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事华安证券件：公司发布中报业绩预告，2020H1实现营收43.50-48.94亿元，yoy60%-80%，净利润6.77-7.97亿，yoy70%-100%。

非经常损益0.66亿元，yoy20汇川技术.7%。

核心观点：业绩大300124超预期，上调盈利预测。

公司目前是A股中最有可能成长为智能制造业绩超预期平台型企业的标的，疫情背景下自动化份额呈现加速提升态势，新能源电控突破订单海外客户，组织架构变革下，公司盈利能力拐点向上，给予“买入”评级。

点评：业绩大超拐点已至预期，源于并表+主业高增长+盈利能力改善三重因素。

Q2单季实现营收中枢为30.74亿元，yoy90%，净利润华安证券中枢5.65亿，yoy110%。

业绩高增长主要原因：①并表贝斯特（2019.07开始并表）；②通用伺服系统、控制系统、电控等汇川技术产品收入取得快速增长；③产品结构变化及降本增效导致毛利率提升；④销售费用、研发费用率降低；⑤增值税退税和补助增加。

剔除贝斯特并表，收入端与盈利能力迎300124来双击。

以贝斯特半年度业绩历史分位数测算，预计剔除并表后，Q2收入端增长中枢38.6%，净利润增长中枢67.1%，净利率为20.05%，同比提业绩超预期升2pct，盈利端显著改善。

透视Q2业绩，一方面来自于疫情期间高毛利伺服、PLC等产品放量，另一方拐点已至面来自于管理变革下盈利端改善。

本轮疫情给汇川带来的不是一次性抢单，而是中长期国产替代的临界点，今年将成为公司自动化业务的分水岭，后疫情时代华安证券，公司有望依靠产能、供应链、渠道力优势继续抢占市场。

同时在管理变革驱动下，费用端首次收汇川技术窄，映射出公司短期优化管理效果显著。

展望下半年，需求端呈现走强趋300124势，自动化业务有望延续高增长。

复盘2020年2-6月，疫情影响下，竞争对手业绩超预期物流与供应链受损，生产、制造与发货严重挤压，汇川应用“保供给策略”大幅抢占市场份额，不可逆。

5月开始报复性抢单结束，疫情缓解带来医疗类自动化需求断崖式下滑影响，行业需求走弱，公司继续利用产能与渠道优势，针对下沉市场加强分销拐点已至，自动化业务继续大幅跑赢行业。

同时华安证券5-6月PMI、工业机器人产量、金属切削机床产量等宏观与中观数据显示，制造业资本开支呈现走强趋势，行业贝塔赋能，公司下半年自动化业务有望继续超预期。

组织架构变革提升经营效率，盈利能力逐汇川技术季向上。

2017-2300124019年公司受制于新能源汽车与定制化模式瓶颈，人均收入和利润增长率下滑。

公司于2019年启动第四次组织业绩超预期架构调整，以效益为导向严控成本，费用端逐季改善。

同时新能源汽车5年深耕，国际客户牵引战略初步完成，已经搭建完成国内TOP新能源动力总成研发制造体系拐点已至，最大的亏损业务未来2-3年将走出泥沼，并带领公司从工业品企业走向汽车电子制造商。

我们判断全年盈利能力有望华安证券呈现逐级抬升的趋势。

投资建议上调盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现净利润16.53/2汇川技术1.44/27.99亿元，同比增速分别为74%/30%/31%，对应PE36X/28X/21X。

公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的，疫情背景下自动化份额呈现加速提升态势，新能源电控突破订单海外客户，组织架构变革下，公司盈利300124能力拐点向上，给予“买入”评级。

风险提示1、下沉策略实施受阻；2、工业自动化景气度下行；3业绩超预期、新能源汽车研发进展受阻；4、组织架构调整与管理变革受阻；。