国金证券-龙蟠科技-603906-车用尿素龙头企业，国六阶段进入发展快车道-200708

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投资逻辑多年布局车用精细化学品国金证券，三大板块业务接力发展：公司一直专注于车用化学品领域，逐步形成了以润滑油、发动机冷却液、车用尿素为主的三大产品板块。

公司以润滑龙蟠科技油业务起家，经过扩展发展相对平稳，国五标准实施后，公司车用尿素业务迅速发展，成为目前带动公司业绩提升的主要动力；冷却液产品在燃油车领域放量，随着新能源车放量，公司有望获得进一步成长。

持续优化品牌及603906渠道优势，加速扩展产品市场：公司布局的车用精细化学品，多数为车用消耗品，具有较强的消费属性，因而在产品竞争中品牌及销售渠道尤为重要。

公司经过近17年的产业布局，不断强化自身车用尿素龙头企业产品的市场口碑，在相对分散的市场中梳理良好的品牌形象。

公司现已成功切入众多主流车厂供应体系当中，同时国六阶段进入发展快车道在全国拥有700余家经销商，涵盖修理店、加油站、汽配店、物流园等多类型网点，通过经销商网络对车后零售市场进行覆盖，通过多元化的渠道布局，强化公司产品的竞争优势。

国六标准带动车用尿素需求提升，公司有望快速布局抢占市场：车用尿素作为柴油汽车尾气处理中的消费品，在国四及国五阶段，平均消耗量一般为柴油使用量的3-5%，而进入国六阶段，尾气排放标准进一步升级，柴油车的NOx可排放量降国金证券低了97%，车用尿素的消耗量将逐步提升至柴油使用量的8%。

因而随着国六标准的柴油车销售量逐步提升，柴油车单车尿素消耗量将有进一步提升，带龙蟠科技动整体市场需求的增长。

多领域布局冷却液产品，新能源企业有望带动公司未来发展进入新平台：公司多年来持续扩展冷却液的产品种类，涵盖燃油车、新能源车、非移603906动设备等多个领域，同下游车厂建立了良好合作。

2018年公司通过并购间接持股迪克化学，实现技术、渠道、车用尿素龙头企业产线的多重整合，进一步扩展下游客户和应用领域。

在新能源汽车领域，冷却液单车用量大幅提升，随着新能源汽车市场的逐步发展，冷却液国六阶段进入发展快车道需求有望大幅提升，公司凭借现有的产品技术储备、产能布局、客户基础，有望迅速占领市场，进入新的发展平台。

投资建议预国金证券测公司2020-2022年，归母净利润为1.90、2.38、3.44亿元。

公司在车用消费品领域具有品牌和渠道壁龙蟠科技垒，给予公司2020年35倍PE，对应目标价为22元，给予“增持”评级。

风险提示政策603906监管力度不达预期，车用尿素需求增长不达预期；行业竞争加剧，产品价格受到冲击，影响盈利；汽车销量不达预期，车用化学品市场受到影响。