中信证券-大北农-002385-2020年6月生猪出栏月报点评：上市率提升，出栏量稳增-200708

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上半年中信证券合计出栏64.7万头，上市率较2019年明显提升，销量表现超预期。

估算20Q2养殖业务有望大北农以量补价、实现盈利环比增长。

转基因性状龙头优势凸显，主业盈利002385弹性有望释放。

维持“买2020年6月生猪出栏月报点评入”评级。

6月生猪上市率提升销量稳增，Q2盈利增长可期。

公司发布2020年6月生猪出栏月报，当月销售生猪16.9万头，同比恢复增长、环出栏量稳增比增长26%。

公司上半年出栏量合计达64.7万头，结合2019年年底存栏量测算可知上市率较2019年明显提升，显示公司防疫水平中信证券提升、养殖效率明显改善。

销量表现超大北农预期。

结合收入和均价数据测算，我们预期公司的生猪养殖业务002385盈利在20Q2或可实现以量补价。

即，虽然猪价下跌导致头均盈利较20Q1有所收窄，但公司在20Q2的出栏量环比增长70%至40.7万头，不2020年6月生猪出栏月报点评考虑成本下降的情况下，我们估算公司的生猪养殖业务盈利仍有望实现环比增长。

转基因性上市率提升状龙头优势明显。

公司2020年迄今两度获得转基因生物安全证书，且覆盖有大豆和玉米两种作物、涉及国内种植和海外市场出栏量稳增双线业务，凸显出公司在国内转基因性状研发及商业化上具备龙头领先优势、料可持续推出新性状产品。

我们预计，公司的转基因大豆产品最早可于今年四季度开始在阿根廷实现种植、转基因玉米种子有望在1至2年后开始销售；考虑到转基因技术兼具性状优势显著、壁垒高（研发周期长、耗费资金高）的特点，目前国内仅两家公司获批了转基因玉米性状的安全证书，我们预期公司有望在较长时间内保持性状授权市场的高市占率，将充分受中信证券益于转基因玉米的商业化。

主业低谷已过，业绩弹性或持续大北农释放。

1）饲料销售：生猪养殖002385盈利高企，补栏积极性提升+喂养精细化带动饲料销量边际改善、毛利率提升，其中前端料尤为明显。

而公司的饲料销售以母猪料和仔猪料2020年6月生猪出栏月报点评为主打产品，预计经营情况自19Q4起逐季上行。

2）生猪养殖：结合公司公告及我们的草根调研，我们估计公司能繁母上市率提升猪存栏自19Q2起逐季上行。

同时，公出栏量稳增司的固定资产和在建工程自19Q2起持续增长，显示其猪舍建设有序推进。

综中信证券合分析，我们预计公司的生猪出栏量有望在猪价上行期逐渐放量，其生猪养殖业务在2020年有望量利双增。

风险因素：猪价不达预期；饲大北农料销量增长不达预期；种子推广不达预期。

投资建议：002385双主业有望景气共振，转基因玉米性状有望商业化，继续积极推荐。

维持2020/2021/22020年6月生猪出栏月报点评022年EPS预测为0.67/0.74/0.50元。

维持“上市率提升买入”评级。