中信证券-祁连山-600720-投资价值分析报告：甘青基建高景气，量价齐升弹性可期-200708

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中信证券公司为甘肃、青海地区水泥龙头，并积极布局西藏。

中期内甘肃祁连山及青海基建需求较高景气，区域内供给格局向好且电石渣熟料流入影响趋弱，西藏新线及骨料投产后将提供业绩增量贡献，并受益于母公司的业务整合预期。

我们新增公司2020-2022年净利润预测19.4/21.9/24.2亿元，对应EPS为2.50/2.83/3.11元，现价对应PE为7.1x/6007206.3x/5.7x；基于PE及PB-ROE法，参考可比公司估值水平，给予公司目标价23.00元（对应2020年PE/PB为9.2x/2.2x），首次覆盖，给予“买入”评级。

甘肃投资价值分析报告、青海龙头，积极布局西藏。

公司近二十年自建+并购快速扩张，水泥年产能达2620万吨，甘肃及青海为目甘青基建高景气前主要市场（区域产能分别为2337/282万吨），产能分别位居首位/第三（占比42%/17%）。

此外公司积极布局西藏，目前两条在建熟料生产线年产能240万吨，投产后产能将跃居西藏第量价齐升弹性可期二（产能占比25%）。

需求端：甘肃、青海基建高景气，地产亦中信证券提供稳定需求。

1）短期看，自疫情后复工以来，甘肃在建工程积极推进，5M20甘肃交通投资增速迅速回升至20%，带动5M20甘肃水泥产量同比+6.6%；同时西成铁路、祁连山兰合铁路等重大工程或在年内开工，特别国债及专项债（已发行401亿）落地将为2H20甘肃基建提供有力资金支持。

2）中长期看，甘肃、青海交通基建仍有较大“补短板”空间，而兰州西宁城600720市群建设推进将为区域基建提供稳健支撑。

3）此外，甘肃青海地区目前城镇化率不足50%，在当地明确的城镇化发展规划推动下（甘肃2030年实现城镇化率60%），预计区域地产市场仍将投资价值分析报告稳健发展，提供稳定水泥需求。

供给端：区域竞争优势牢固，错峰生产有序，价格体系甘青基建高景气有望巩固。

甘肃/青海产能CR量价齐升弹性可期3为66%/68%，且区域内生产企业较少，易达成供给格局的平衡；且甘肃青海近期无新增产能，错峰生产有序。

祁连山在甘肃产能占比41%，已完成全区域布局，其中在陇南/天水产中信证券能占比达100%/57%，具有较强控制力。

此外，祁连山随着错峰置换在内蒙继续实施并有望向宁夏推广，未来周边电石渣熟料对于甘肃价格体系冲击料将趋弱。

在需求较好景气下，我们预计甘肃600720价格仍稳中有升。

西藏新线及骨料投产后提供增量贡献投资价值分析报告，受益母公司业务整合预期。

1）西藏水泥市场供给稀缺，同时川藏铁路等带来较大需求，甘青基建高景气在建产能占公司总产能13%，投产后预计将带来较好效益。

2）公司永登200万吨骨料基地已于2019量价齐升弹性可期年10月投产，未来两年将有360万吨骨料产能的投产，为业绩增厚做出贡献。

3）此外，2020年为母公司中国建材承诺推进相关业务整合的期限，旗下中联水泥/南方水泥/北方水泥/西南水泥/中材水泥等仍待整合（水泥年产能分别为1.06亿/1.41亿/3690万/1.22亿/2501万吨），公司或将受益母公中信证券司的整合预期。

祁连山风险因素：甘肃重大项目推进、西藏生产线投产延迟、骨料业务发展不及预期。

投资建议：综合考虑甘肃及青海基建需求的较高景气，区域内供给格局向好且电石渣熟料流入影响趋弱600720，西藏新线及骨料投产后提供业绩增量贡献，我们预测公司2020-2022年净利润19.4/21.9/24.2亿元，对应EPS为2.50/2.83/3.11元，现价对应PE为7.1x/6.3x/5.7x；基于PE及PB-ROE法，参考可比公司估值水平，给予公司目标价23.00元（对应2020年PE/PB为9.2x/2.2x），首次覆盖，给予“买入”评级。