东吴证券-英科再生-688087-2021年三季报点评：扣非同增109%延续高增，海外项目有序建设-211029

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投资要点事件：2021年前三季度公司营收14.89亿元，同增27.41%；归母净利润1.95亿元，同增10.02%；扣非归母净利润1.84亿元，同增109.35%；2021Q3单季营收5.85亿元，同增18.48%，归母净利润0.81亿元，同增25.12%，扣非归母净利润0.71亿元，同增31.73%，符合我们的预期。

2021年前三季度扣非延续高增109.35%，存量份额提升&积极开拓新市场。

2021年前三季度公司扣非延续高增长态势，主要得益于1）借助互联网及境外办事处，存量成品框业务打通多种销售渠道提高市场份额；2）积极开拓3D格栅板、压花墙板等新产品。

同时公司重点强化挤塑产品、镜框、相框等项目的降本增效，优化提升信息化系统、模具创新研发、供应链体系搭建从而实现产品的量利齐升，提升盈利质量。

海外项目有序建设，期待PET市场拓展及后端深加工产能释放。

公司海外布局的马来西亚PET及越南深加工项目有序推进，1）“5万吨/年PET回收再生项目”按计划逐步调试，相关产品已开始送样、第三方检测与认证等工作2）越南英科“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”正处于厂房基建中，公司预计本年末完成厂房设施建设。

海外项目投产后将助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。

费用管控得力，期间费用率同比下降3.88pct至16.41%。

2021年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降3.81pct、上升0.3pct、下降0.01pct、下降0.36pct至4.8%、5.82%、4.27%、1.52%。

经营性现金流净额改善，现金回流良好。

1）2021年前三季度公司经营活动现金流净额1.74亿元，同增16%；2）投资活动现金流净额-2.03亿元，同增129.05%；3）筹资活动现金流净额6.42亿元，同增470.13%。

限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。

1）2019年全球废塑料回收率约35%，提升空间大。

2）禁废令驱动全球供应链改革，向东南亚市场转移。

3）再生塑料较原生减碳30%~80%。

4）再生PET最低含量标准保障刚性需求。

美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25%，2030年不少于30%，各大企业自愿做出承诺。

公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效，新增产能投产&利用率提升空间可期。

1）回收端：2020年网点覆盖全球400余家，境外塑料回收成本优势约20%~60%。

自研回收设备协同建立回收渠道。

2）再生端：再生PS粒子纯净度99%可替代部分新料，价格较新料粒子低20-50%。

3）利用端：制成品利润率较再生粒子翻倍至30%以上。

4）回收设备、越南再生制品、PET扩产在即增厚业绩。

盈利预测与投资评级：公司再生塑料先行者，项目扩产在即有望迎来高增长，我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为2.51/3.90/5.90亿元EPS分别为1.88/2.93/4.43元，对应43/28/18倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。