华泰证券-市场交易主力资金系列：7月科创板大规模解禁影响几何-200708

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核心观点：7月科创板大规模华泰证券解禁，对个股影响大于对板块影响7月22日是年内科创板解禁高峰，其中创投机构解禁市值份额占比达79%。

部分个股解禁规模占其流通市值比市场交易主力资金系列重较大，短期或面临较大流动性压力。

相比首批创业板，首批科创板解禁收益率更高、解禁市值占比也更高，我们认为科创板解禁高峰会形成供给压力冲击，或对科技股形成一定扰动，但从解禁效应（风险偏好冲击更大）、历史经验（解禁高峰并不一定造成市场大跌7月科创板大规模解禁影响几何）、减持行为（解禁后并不一定在当月减持）、创业板借鉴（首批解禁并未对市场形成大幅冲击）、减持安排（多元化减持方式）、资金供给（增量科创主题基金）六维度看，大幅冲击概率较小。

7月解禁：科创板年内解禁大月，占科创板流通市值比重61%7月，全部A股解禁规模5570亿元，占A股流通市值比重0.97%（解禁规模及流通市值按2020华泰证券.7.7股价计算，全文同）。

分行业看，机械、通信、电子等板块解禁规模市场交易主力资金系列占对应板块流通市值比重居前。

其中，科创板开板运行一周年，部分锁定一年期的首批科创板首发股份、机构配售以及战略配7月科创板大规模解禁影响几何售股份即将解禁，7月解禁规模2151亿元，为年内第一大解禁量，为该板块流通市值规模的61%。

分行业看，7月科创板解禁规模占对应板块流通市值比例华泰证券较高的战略新兴产业主要是新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业等，占比分别为94%、57%、41%。

首批科创板解禁：创投机构占比高，部分个市场交易主力资金系列股解禁市值占流通股比重高首批科创板解禁压力主要集中在7月22日当天，解禁规模高达2088亿元，占全月科创板解禁规模的97%。

个7月科创板大规模解禁影响几何股层面看，西部超导、天宜上佳、虹软科技、容百科技、澜起科技、中微公司、光峰科技、睿创微纳等解禁规模占其流通市值比重较大，均超300%，我们认为这些个股短期或面临较大的流动性冲击压力。

从投资者类型看，首批科创板解禁规模中属于创投（含股权投资机构）的占比最高华泰证券（79%），我们认为这些投资者解禁后减持意愿或较强，而保险、社保基金等中长期资金解禁后短期内减持意愿或较小。

首批创业板解禁：大规模解禁并未对市场形成大幅冲击首批创业板公司第一次大规模解禁规模2市场交易主力资金系列39亿元，占首批创业板公司流通市值的39%（解禁规模及流通市值按2010.11.1股价计算，全文同）。

首批创业板PE-TTM（74X，2010.11.1）低于7月科创板大规模解禁影响几何首批科创板公司（126X，2020.7.7）。

首批创业板解禁相对万得全A收益率-5.1%，华泰证券而首批科创板解禁相对收益率1.3%，绝对收益率相比首批创业板高22pct。

实际减持看，解禁日后一个月实际减持市场交易主力资金系列7.21亿元，占解禁规模的3%。

大规模解禁日前/后一个月内、一周内，创业板指收涨，但解禁日后表现弱于解7月科创板大规模解禁影响几何禁日前，一定程度反映大规模解禁日后，市场流动性存在一定的负面冲击，但总体影响不大。

解禁影响：短期股票供给压力加大，六维度看大幅华泰证券冲击的可能性较小我们认为科创板解禁高峰会形成供给压力冲击，或对科技股形成一定扰动。

但我们认为大幅冲击的可能性较小：一是解禁效应，解禁前心理冲击或大于实际减持效应；二是历史经验，解禁高峰并不一定造市场交易主力资金系列成市场大跌（详见我们于2019.12.18发布的报告《2020年1月解禁高峰的表与里》）；三是减持行为，解禁后并不一定在当月就减持；四是借鉴首批创业板，大规模解禁并未对市场形成大幅冲击，首批科创板虽然估值贵、解禁收益率高，但科创属性更强、质地更优、更具稀缺性；五是减持安排，多元化减持方式助于缓解压力；六是资金供给，科创50指数推出等吸引增量资金。

风险提示：解禁后减持规模超7月科创板大规模解禁影响几何预期；部分个股解禁前流通股东抛压行为带来的市场避险情绪升温；解禁后减持行为带来的羊群效应超市场预期等。