天风证券-天邦股份-002124-半年报业绩超预期，估值低位价值彰显！-200708

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事件：公司天风证券披露半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润14.8-15.8亿元，而去年同期亏损3.67亿元。

报告期内，公司天邦股份业绩大幅增长主要来自于公司生猪养殖业务。

2020年上半年，生猪销售价格处于高位运行区间，公司商品猪出栏价格002124较去年同期上升336.11%，销售收入同比上升67.14%。

同时公司商品猪销售构成中仔猪和种猪半年报业绩超预期的占比较高，相应的毛利率也较高。

预计二季度实现利润10-11亿元，公司迎估值低位价值彰显！来业绩高增长阶段。

2020年一季度，公司实现归母净利润4.8亿元，公司公告半年度业绩预告为14.8-15.8亿元，预计二季度实现归母净利润天风证券10-11亿元，业绩环比高速增长。

一季度公司出栏量51.38万头，头均盈利926元，二季度公司天邦股份出栏量60.59万头，头均盈利1650-1815元，环比大幅增长。

我们预计2020年三季度，公司出栏量有望持续改善；随着公司疫情防控能力提升生猪的存活率将提升，出栏量增加也将摊薄分摊的费用，因此我们认为三季度公司成本有望走低，叠加猪价高位，从而002124使得公司业绩环比持续高增长。

产能重回高增长趋势，预计未来生猪出栏量依然高增长公司育种优势明显，种猪资源丰富，随着疫情防控能力的提升，公司产能开始快速恢复，截止2019年底公司生产性生物资半年报业绩超预期产9.52亿，同比2018年底的5.15亿增长约85%，2019年底生产性生物资产对应生猪存栏达到32.7万头，我们预计2020-2021年公司出栏量有望高成长。

短期猪价或继续上行根据涌益咨询：一方面由于5月份随着国内现货猪价下跌，贸易商多赔钱；另一方面国外受冠影响，部分工厂停工；我国6-7估值低位价值彰显！月份猪肉进口订单减少；此外，从库存来看，目前国内屠宰企业内部库存总计约30-40万吨。

国内供给或持续偏紧，三季度猪价预计继续上行，有望达到天风证券40元/公斤高位。

给予“买入”评级：公司半年报业绩超市场预期，我们预计源于公司成本的持续下行，以及公司种猪销售所致，我们下调公司2020-2022年的成本，并对公司出栏结构进行了调整，提高了种猪占比，从而将公司2020-2022年的收入由125.58/173.32/210.48上调至128.30/193.69/243.73亿元，同比增长率为113.59%/50.96%/25.84%；实现归母净利润由33.29/40.10/33天邦股份.52上调至34.92/44.69/39.73亿元，同比增长3378.35%/27.96%/-11.09%，对应PE仅4.6/3.6/4.0倍，估值低位，价值彰显！风险提示：猪价波动；非洲猪瘟疫情带来损失；出栏量不达预期。