华泰证券-科达利-002850-电池结构件龙头，乘电动车东风-200708

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公司管理层专注务实，抓住历史机遇形成了技术科达利先发优势和规模优势。

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三大竞争优势奠定了国内电池结构件龙头地位公司最早以模具业务起家，1999年转型到便携式电池结构件，2007年通过配套比亚迪进乘电动车东风入动力电池结构件行业，2014年进入CATL以及ATL供应体系，2017年CATL成为公司第一大客户，而后成为CATL的结构件主供，跟随CATL成长为国内第一大电池结构件供应商。

我们认为公司的竞争优势主要在于三点：1）技术上具备先发优势，率先绑定宁德时代等优质客户，实现产品和市场的正向循环；2）借助资金优势率先实现产能华泰证券扩张以配套客户需求，规模优势突出；3）管理层专注务实，具备战略眼光。

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19年公司毛利率同比大幅改善一方面系新建项目进入产能释放期，且订单相对稳定，另一方面自动化水平提升带来人工成本大幅电池结构件龙头下降。

我们预计后续电池结构件产品价格将平稳下降，随着产能利用率提升和自动化水乘电动车东风平提升，公司毛利率将有望提升。

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长期看，我们科达利认为公司凭借产能优势以及技术优势有望进一步开拓海外客户。

我们预计公司20-22年002850EPS分别为1.11元、1.92元、2.66元。

考虑疫情对全行业电池结构件龙头公司20年利润的影响，我们参考可比公司21年Wind一致预期均值PE48倍，同时考虑公司21-22年的归母利润同比增速高于可比公司，给予公司估值溢价，21年合理PE区间51-55倍，对应目标价97.92-105.6元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：降价压力比预期高，从而导致公司毛利率低于预期；动力电乘电动车东风池的需求增长不及预期；客户集中度过高，软包电池渗透率提升比预期快。