国海证券-汇得科技-603192-深度报告：行业格局有望改善，新产能投放打开成长空间-200708

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投资要点国海证券：革用聚氨酯行业龙头企业。

公司为革用聚氨酯细分领域的龙头企业，主营产品为革用聚氨酯、聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇，目前拥有14.50万汇得科技吨/年的产能，产能利用率高达99.8%。

公司以客户需求为核心603192，重视技术创新和产品研发，持续优化生产工艺，实现产品的定制化与差异化。

2019年公司实现营业收入14深度报告.40亿元，归母净利润1.32亿元，同比增长14.5%。

龙头企业逆周期扩产能，行业集行业格局有望改善中度有望提升。

革用聚氨酯行业产能从2008年的1新产能投放打开成长空间70万吨增至2019年的396万吨。

近国海证券三年，受下游需求放缓及龙头企业扩产的影响，行业开工率由60%下降至43%。

未来几年龙头企业仍有产能投放计划，中小企业生存空间受到挤压，行业集中度有望提升，随着小产能的逐步出清，行业预汇得科技计将重回景气周期。

募投项目即将投603192产，解决产能瓶颈问题。

公司上市募投的18万吨聚氨酯树脂及其改性项目即将深度报告投产，有助于解决公司遇到的产能瓶颈问题，提升公司市占率。

此外，该项目还包含年产1万吨水性聚氨酯、年产5万吨热塑性聚氨酯弹性体（TPU）的产能，使公司产品种类向着功能行业格局有望改善化与绿色环保方向发展，有助于提升产品的毛利率。

盈利预测和投资评级：公司具新产能投放打开成长空间有规模优势，有望受益于行业集中度提升，业绩增长确定，预计公司2020-2022年EPS分别为1.29、1.73和2.29元/股。

首次覆盖，给国海证券予“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；安全生产风险；研发进汇得科技度不及预期；公司新产能释放进度的不确定性。